攀钢钒钛2018年中报点评:钒行业龙头起航,高度关注高钒价的可持续性

业绩靓丽持续增长,资产负债率降至43%。2018年上半年,公司实现营业收入67.7亿元,同比增长60%,实现归母净利润11.5亿元,同比增长177%,报告期内归还一年期内非流动性负债4亿元和净兑付10亿元应付票据,资产负债率下降至42.7%。分季度来看,2018年Q1和Q2分别实现归母净利润4.72亿元、6.82亿元,环比增长44.5%。

中国钒行业龙头,钛产品处领先地位。公司主营业务包括钒、钛、电三大板块,具备钒产品(以五氧化二钒计)产能2.2万吨/年,是中国最大的钒制品生产企业,钛白粉产能23.5万吨/年,钛渣产能20万吨/年,钛白粉产量位居全国前三位。2018年上半年生产钒制品1.23万吨,钛白粉10.71万吨,钛渣9.74万吨,计算得吨钒制品净利约为7.27万元。

受益钒价上涨,业绩弹性明显。2018年上半年,钒业务贡献公司营收的47%、毛利的67%。截至2018年8月22日,五氧化二钒的价格已达27万元/吨,年内上涨93%。假设钒制品上涨的同时,成本和期间费用等保持不变,所得税率按25%,增值税率按17%进行简单测算,则钒制品年均价每上涨1万元,将增厚公司业绩1.56亿元。

供给趋紧仍将持续,钢筋新标准值得期待。2017年,全球钒(折合金属钒)产量约8万吨,其中我国生产4.3万吨。近年来国外并无大的新增产能,国内石煤提钒工艺受环保限产影响,因此钒供给端偏紧仍将持续。2018年11月,新的钢筋标准即将实施,随着“穿水”工艺的禁止,钢筋生产对钒的需求量将大幅增加,当然需要警惕其他铁合金对钒的替代作用,如铌、锰等。

投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为25.92亿元、22.64亿元、20.47亿元,对应EPS分别为0.30元/股、0.26元/股、0.24元/股,采用相对估值方法,给予2018年13倍PE,对应目标价3.90元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:1)钢筋新标执行不达预期;2)其他铁合金替代;3)公司经营不善;4)钒价格大幅波动风险。