安科生物首次覆盖报告:中德美联招标滞后影响短期业绩,生长激素有望进入加速期

公司公布2018年中报:实现营业收入6.27亿元(+40.21%);归母净利润1.30亿元(+12.41%);扣非归母净利润1.21亿元(+25.25%)。由于部分产品低开转高开及销售费用大幅增加,收入增速高于利润增速。

生长激素快速增长,中德美联招标滞后影响短期业绩。分板块看,预计18H1生长激素收入2.25亿元,同比增长35%-40%,销量同比增长40%-45%,由于部分品规价格略微下调,导致收入增速相比去年略有放缓;预计干扰素收入增长20%以上;中德美联收入2657万元,净利润371万元,下滑较多,主要是受客户招投标滞后影响,预计下半年会恢复良好增长;多肽业务收入2604万元(+13.5%),净利润876万元(+29.2%);中成药和化药板块均受低开转高开及营销模式转变影响,收入分别增长115.55%、5.48%,而中成药净利润下滑-11%,化药净利润仅增长0.3%。

公司生长激素水针即将获批,有望进入量价齐升加速期。公司生长激素水针已进入优先审评,预计18年底前上市;长效水针亦有望于2019完成临床试验申报生产。届时,公司将成为国内继金赛药业后第二家拥有生长激素最全剂型的企业。公司今年新入组治疗患者增长加速,叠加明后年定价更高端的水针上市,未来几年有望进入量价齐升的加速期。

中德美联:司法鉴定增长迅速,拓展亲缘检测百亿市场。全资子公司中德美联在法医DNA检测市场抓住各地Y库建设需求释放,在民用DNA检测市场进军市场空间超百亿的亲缘检测业务,有望保持持续较快增长。另外公司还围绕基因检测领布局了二代测序和ctDNA检测业务。

持续大力布局精准医疗全领域,长期前景广阔。公司持续投入研发、及产业布局,已形成从基因检测、诊断、靶向药物开发到免疫治疗等一系列精准医疗产业链布局。其中HER-2单抗正式启动Ⅲ期临床试验;CAR-T临床试验申请已获CFDA受理,预计今年底前有望取得临床批件;PD-1单抗处在临床前研究阶段;溶瘤病毒注射液即将进入临床申报阶段。

盈利预测与评级:生长激素进入量价齐升加速期驱动公司业绩持续较快增长,预计18-20年EPS为0.35/0.46/0.61元,同比+27%/31%/32%,现价对应18-20年PE为42/32/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:中德美联收入确认不达预期;新药研发进展不达预期;生长激素竞争加剧超预期;生长激素临床使用不当。