古井贡酒:省内消费升级可持续,业绩增速符合预期

上半年业绩符合预期,维持“强烈推荐”评级:

2018年8月27日晚公司公布2018年中报:上半年实现营收47.83亿元(+30.32%),归母净利润8.92亿元(+62.59%),预收账款8.03亿元(+9.22%),预收账款+营业收入同比增长26.80%。2018Q2营收22.23亿元(+48.50%),归母净利润3.11亿元(+120.61%)。上半年公司顺应省内消费升级趋势,省内聚焦古8考核,引导古8等中高端产品需求放量,我们预计2018~2020年营收分别为86/105/127亿元,EPS分别为3.42/4.52/5.69元,当前股价对应PE分别为22/17/13倍,维持“强烈推荐”评级。

主销区域宏观经济良好,省内献礼版、古5向古8加速升级趋势显著:

产业转移叠加棚户区改造带来的财富效应,省内消费升级明显,白酒主流价位带由80-120元向200元以上突破,省会合肥市场2018年考核聚焦古8产品,着力培育300+元价位产品古16,主动引导产品结构升级,同时开发新品古20,以“三通工程”渠道精细化操作,强力掌控市场推广,以期打破全国名酒价位封锁线,努力提升至400元价位段竞争。省外河南等核心战略市场有望企稳,如浙江、江苏、山东等其他核心市场均确立中长期开发目标和计划,外阜市场如陕西、内蒙等加大招商力度和人员招聘,加速泛全国化布局;湖北黄鹤楼上半年营收4.29亿元,同比增加23.63%,完成全年承诺量42.6%,增长较为稳健。

预收款较2017年末增长59.66%,渠道库存尚处合理水平:

2018H1公司预收款8.03亿元,相较2017年年末5.03亿大幅增长59.66%,主要是销售订单增加所致。目前省内渠道库存与去年同期相比略微加大,纵向比较仍处正常范围,且献礼版、古5等产品成交价较年初均有不同幅度上涨,渠道毛利略微增厚。上半年公司产品结构进一步优化,毛利率达到78.2%,(+3.1pct)。费用端,销售费率为33.39%(-0.7pct),管理费用为5.86%(-1.31pct),净利率为19.1%(+3.5pct)。

风险提示:宏观经济波动影响高端白酒销售,进而挤压公司主销价位产品需求;竞争加剧省内市场份额被挤压,省外拓展不达预期等风险;假酒等食品安全问题引起的消费者信任度下降风险。