呷哺呷哺:门店扩张+同店发力,中期业绩稳健增长

事件:公司发布2018年度半年报,2018H1实现营收21.3亿元,同比增长35.1%,实现净利润2.1亿元,同比增长11.2%,同店销售额同比增长7.3%。

自营模式门店扩张稳健。公司主要收入及利润来自呷哺呷哺餐厅,2018年上半年公司分别新开48家、关闭6家呷哺呷哺餐厅,呷哺呷哺门店网络扩张至780家且全部门店均为自营,其中北京/上海/天津/河北/中国东北和其他地区分别净增加6家/1家/8家/5家/3家/21家,按照公司计划预计2018年全年共开店100家左右。

经营数据良性增长支撑同店增长,成本增加盈利水平承压。1)由于门店数量快速增长以及部分门店翻新等因素,拖动整体翻坐率下降至2.8次,但受益于产品组合和门店升级等因素拉动整体客单价持续稳步提升,2018H1客单价52.2元(YoY+10.6%),其中北京客单价增速高达11.6%,多重因素推动同店销售同比提升7.3%。2)由于产品组合升级食材品质提升,公司原材料及耗材成本占比由35.4%提升至37.2%,同时由于人均工资的增长,公司上半年员工开支占比由24.4%增长至25.3%,拖累整体净利率由11.8%下降至9.8%。

“凑凑”品牌增长亮眼,多元化业务进展顺利:1)公司于2015年开始布局中高端品牌“凑凑”火锅餐厅,以“火锅+茶歇”的全新模式使得餐饮经营空间和时间得以延伸,2018H1凑凑门店增长至28家,门店营收及餐厅层面利润分别大幅增长497.3%、121.4%,随着凑凑门店布局加深,公司餐厅消费区间拓宽至50-200元左右,有望为公司打开中高端高盈利增量空间。2)公司于2015年开始开展“呷哺小鲜”外卖业务,2018H1覆盖城市已从4个主要城市目前覆盖到一线二线逾55个城市,外卖+自热火锅“呷煮呷烫”总营收相比去年同期提升近120%;2017年公司设立全资子公司打入火锅调料市场,目前产品已在餐厅门店、天猫及京东等在线平台,2017年全年实现收入3404万元。外卖+调料布局有助于公司打破门店增长瓶颈,创造全新利润增长点。

盈利预测与评级:预计公司18/19/20年EPS分别为人民币0.5/0.63/0.77元,对应的动态市盈率为22/17/14倍。公司是台式火锅连锁绝对龙头,门店扩张稳健且同店增长态势良好,多元化业务布局有望贡献增量盈利空间,给予公司一定估值溢价,2018年27倍PE,对应目标价15.57港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新开门店进展或不达预期,凑凑品牌推广不及预期。