华兰生物:血制品业务触底回升,四价流感疫苗上市销售

业绩超预期。2018年上半年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%,超我们预期;归属于母公司所有者的净利润为4.53亿元,同比增长5.05%。血液制品业务收入为11.45亿元,占营业收入95.32%,同比增长17.67%;疫苗业务收入为0.50亿元,占营业收入4.2%,占比略有提高。

血制品业务触底回升、毛利率下滑。(1)一季度公司实现营业收入5.62亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润2.07亿元,同比减少18.8%;二季度实现营业收入6.39亿元,同比增长34.6%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长39.7%。从季度财务数据上来看,公司血制品业务触底回升;营销改革逐渐见效,两票制对公司血制品销售影响逐渐消失。(2)公司目前拥有24家浆站,其中广西4家、贵州1家、重庆14家(含6家分站)、河南5家,上半年只增加了一家浆站,新设浆站速度变缓。(3)血液制品业务毛利率同比减少4.38%,其中人血白蛋白毛利率由59.19%下降至53.62%;静丙毛利率由63.48%下降至60.69%。(4)终端价格方面,由于“两票制”和进口人血白蛋白的冲击,各种血制品终端价格都有所下滑;产品结构方面,人血白蛋白和静丙占比有所下滑,其他高盈利血制品(特免和凝血因子)占比有所提升,产品结构逐渐优化。

疫苗业务高速增长、四价流感疫苗上市销售。2018年上半年,公司疫苗收入为5041.05万元,同比增长50.41%,实现高速增长;毛利率由69.53%提升至75.18%,提高了约5个百分点。此外,公司已取得四价流感病毒裂解疫苗生产批件和GMP证书,目前正在全国各省市递交补标资料中,已在陕西和福建等地中标,是国内首家上市。随着四价流感病毒裂解疫苗上市销售,公司在流感疫苗领域市场占有率势必进一步提高。另一方面,由于长春长生假疫苗事件的影响,药监局人事变动加大,未来疫苗生产、流通、销售环节势必监管更严,不排除颁发新的政策,短期对疫苗业务会形成一定影响。

单抗研发稳步推进。帕尼单抗和伊匹单抗分别于今年7月、5月获得临床试验批件,截止目前,公司已有7个单抗品种获批临床,包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、伊匹单抗和帕尼单抗,其中,前四种临床试验已开展。单抗是生物药领域增长最快的细分领域,全球年销售额已达数百亿美元。目前,公司各种单抗研发项目推进顺利,有望成为公司未来新的利润增长点。

盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元,维持公司“增持”评级。

风险因素:产品价格下降风险;研发进度不及预期风险;血制品行业政策风险;行业事件风险。