科伦药业:制剂板块产品相继上市,川宁放量贡献利润,输液板块效率提升,公司进入快速增长期

公司发布2018半年报:公司发布2018半年报:实现收入77.92亿元,同比增长57.68%;净利润7.74亿元,同比增长202.17%;扣非归母净利润7.20亿元,同比增长171.93%,超预期。其中二季度单季实现营业收入38.60亿元,同比增长53.93%;归母净利润3.91亿元,同比增长515.45%;扣非归母净利润3.96亿元,同比增长377.75%。

输液市场集中度提升推动销量增长,产品结构调整带来毛利率提升:公司上半年输液产品实现营业收入47.02亿元,同比增长48.25%。公司继续推进产品软塑化进程,秉承安全输液的理念,调整产品结构,扩大了软塑产品销售,高毛利软塑产品销售结构占比进一步提升。随着产品结构的调整,输液板块整体毛利率进一步提升。2018年上半年输液板块毛利率达到70.05%,相较于去年同期的59.07%,提升了10.98个百分点。

原料药4月实现满产拉动业绩快速增长:公司上半年川宁实现营业收入16.45亿元,同比增长69.69%;实现利润3.5亿元,同比增长548.06%。川宁于4月份实现满产,随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产带来的产品价格提升,我们预计川宁2018年有望为公司贡献利润达5.5-7亿,为公司的新药研发贡献现金流。

公司制剂板块产品逐渐丰富,长期将有效拉动业绩增长:公司非输液制剂三个核心产品销售继续保持增长,非输液制剂类产品实现销售收入13.56亿元,同比增长73.09%。其中,塑料水针销售收入较同期增长130.77%,销售过亿元的天舒欣(康复新液)销售收入增长45.68%。2018年1月1日-2018年8月15日,科伦创新药物申报临床1项,获得CFDA创新药物临床批件5项,获得FDA创新药物临床批件1项;仿制药物申报生产15项,获批生产10项,其中,获得仿制药物生产批件9项(首仿3项)、口服固体制剂一致性评价生产批件1项(草酸艾司西酞普兰片首家获批)。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为12.74亿元、16.86亿元和21.47亿元,同比增长70.2%、32.3%和27.4%;对应EPS为0.88、1.17和1.49。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性,因此我们维持“增持”评级。

风险提示:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。