京东方A:短期业绩承压,关注行业回暖及公司内生性改善

半年报低于预期,龙头地位优势进一步稳固 公司18H1实现营收434.74亿元,同比-2.54%,归母净利润29.75亿元,同比-30.85%,扣非净利润9.79亿元,同比-75.64%。低于市场预期。18H1公司整体毛利率19.16%,同比-8.57%,净利润率6.51%,同比-3.79%。期间费用率14.35%,同比+2.29%。由于二季度面板价格的大幅下滑,导致公司利润受影响,18Q2归母净利润9.57亿元,环比-52.6%,扣非归母净利润1300万元,环比-98.65%。18Q2毛利率17.57%,环比-3.19%。

面板行业小周期回暖,有利于提振下半年业绩 二季度TV面板价格加速下行,公司从供给端进行一定程度的调整,对产线产品结构以及出货量进行优化,同时积极去化库存。随着前期库存的消化完毕,以及旺季整体需求端的回暖和备货效应,供给端的产能控制,面板价格从7月份开始企稳回暖,并进入上升通道,我们预计此轮回暖有望持续到19年Q1,对下半年公司业绩提振是积极的信号。

产能的扩张保证公司成长,OLED渗透势不可挡 公司产能持续扩张,目前的在建工程金额高达739亿元,产能是公司成长壮大的保证,也是规模优势的集中体现。随着竞争格局的进一步明朗,未来京东方的内生性的改善将会愈发明显。公司对柔性OLED的布局以及信心来自于下游需求的确认和对未来显示升级的判断,我们认为随着OLED产能的持续投放,以及生产成本的下降和技术的进步。OLED的渗透率将显著提高。全面屏、曲面屏、折叠屏、以及差异化的设计都是OLED产值持续成长的动力。

短期业绩承压,长期成长明确,维持“买入”评级 公司已经成长为全球显示行业龙头,短期的波折不会改变竞争力的持续改善。我们下修公司业绩预期,预计公司18/19/20年净利润63.29/83.64/110.94亿元,EPS 0.18/0.24/0.32元,同比增速-16.4%/32.2%/32.6%,当前股价对应PE为20.5/15.5/11.7倍。维持“买入”评级。

风险提示:一,面板行业回暖力度不及预期,面板价格下滑。二,OLED需求不达预期。三,公司新产线产能良率爬坡以及出货量不及预期。四,补贴政策发生变化。