拓普集团点评报告:毛利率暂时承压,轻量化底盘打开中期成长空间

业绩基本符合预期,原材料价格上升导致毛利率承压

上半年公司实现营收30.7亿元,归母净利润4.37亿元,同比分别31.61%和12.86%,基本符合预期,业绩增长的主要原因:1)下游核心客户销量的稳健增长带动公司营收的高增长,公司核心客户吉利、上汽通用等,上半年分别实现销量增速44%、10%;2)2017年底完成对浙江福多纳的收购,通过上半年的整合及协同效应并表增厚公司业绩。净利润增速低于营收增速的主要原因在于上半年原材料价格呈上升趋势,公司产品毛利率27.99%比去年同期下降1.92个百分点。从收入类别来看,减震器实现收入11.7亿元,保持15.65%的稳健增长,体现公司NVH龙头优势;内饰功能件实现12.0亿元,增速11.04%比去年明显放缓;底盘系统得益于福多纳并表,实现5.9亿元,大幅增长277.7%;电子真空泵拓展良好,产能处于释放期增速31%比去年明显提升。

单车配套均价提升+产品线延伸,轻量化底盘打开中长期成长空间

汽车底盘由传动系、行驶系、转向系和制动系四部分组成,占汽车制造成本25%左右,价值量较高。公司底盘系统包括副车架、控制臂、转向节等,按行业信息及配套经验,单车配套金额有望达到1500元,后期具备较高的提升空间。另外,汽车底盘及车身为当前汽车轻量化最重要的领域,公司掌握轻量化5大工艺,并购浙江福多纳后有望提供高强度钢、铝合金轻量化底盘多元化选择并延伸产品线至新能源汽车电池包、汽车车身结构件等轻量化领域,中长期来看轻量化系统+底盘系统有望实现50亿元规模的目标。

盈利预测与投资建议:

我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.13、1.41元/股,结合2018年8月24日收盘价17.15元/股,对应的PE分别为15.2倍、12.2倍。考虑到公司NVH业务的稳健增长,电子真空泵的产能释放,底盘及轻量化系统中长期成长空间的广阔,给予“买入”评级。

风险因素:

乘用车销量严重下滑,原材料价格明显上升导致毛利率降幅扩大,底盘轻量化业务拓展不及预期。