光迅科技:业绩短期承压,夯实芯片布局,期待5G及数通放量

事件:公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收24.3亿元,同比增长1.8%,实现归母净利润1.39亿元,同比下降18.9%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比下降44.3%。 公司业绩短期承压,预计三季度经营情况有望回升。从收入来看2018 年上半年实现营收24.3 亿元,同比增长1.82%。主要原因是受运营商投资放缓、中兴事件导致运营商采购推迟,传统市场增长脚步有所放慢导致。其中国内市场收入下降16.23%,但由于韩国、欧洲等海外设备商客户进一步突破,海外收入同比增长59.57%。从利润来看,受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑,上半年毛利率16.73%,比去年同期下降2.04个百分点。从产品结构上看,传输业务毛利率提升1.02个百分点。数据与接入业务毛利率下降4.3个百分点。我们认为主要是受到有线接入产品价格下降导致。从区域上看,国内市场毛利率下降1.72百分点。海外毛利率下降较多,较同期降低6.27个百分点。我们认为是公司或采取比较积极的价格策略拓展海外客户导致。上半年三费率11.27%,比去年同期下降0.15个百分点,主要原因为本期汇兑收益增加所致。我们认为随着下半年传统市场回暖和新兴市场起量,以及中兴事件所带来的影响缓解,预计三季度经营情况有望回升。公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润利润-20%到10%,中值高于中报利润增速。

进一步夯实芯片布局,提升产品综合竞争力。公司积极布局上游高端芯片,目前10G 及以下速率芯片基本已经实现自给。同时公司布局25G PD/DFB/EML芯片开发,我们认为25GEML有望率先突破。随着高端芯片突破,顺应未来5G 及数通市场的产业发展,对公司产业链战略格局、议价能力、成本控制都将带来积极的影响。

传输业务及接入业务保持稳健,数通业务助力成长。2018年公司传输业务及接入业务国内国外整体来看,收入有望维持平稳。在流量爆发背景下,数据中心成为信息化社会的信息生产中心,数通市场高端光模块需求高速增长。公司持续布局数据中心业务,积极拓展客户,今年已经实现部分100G产品在某云计算客户的规模出货,同时公司非公开定增加码数据中心光模块,形成对于公司现有产能的极大提升。我们认为产能的提升有利于公司借助规模效应摊薄生产成本,同时也有助于公司在大客户侧实现突破。随着公司数通业务的不断积累,有望成为公司新的又一个增长点。 受益5G大周期,空间巨大。预计2019年5G牌照发放,开启正式商用的道路。5G时代前传中传回传电信光模块将大规模使用25G/100G/400G产品,光模块的市场空间将有望达到数百亿元以上,公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。

盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.61元、0.76元、1.0元,对应PE分别为40倍、32倍、24倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善,公司未来受益于数通市场突破及5G需求增长,维持“买入”评级。

风险提示:5G进展或不及预期,数通市场拓展或不及预期,芯片研发或不及预期,市场竞争加剧,贸易战带来行业不确定性的影响,汇率风险。