吉祥航空公司动态点评:票价水平提升显著,主动降速备战宽体机运营

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入69.30亿元,同比增长18.26%;归母净利润6.18亿元,同比减少1.07%;扣非后归母净利润5.72亿元,同比增长12.45%。报告期内,由于航油价格、机场起降费的上涨,营业成本相比去年增长21.38%,毛利率有所下降。报告期内人民币贬值约2%,据公司估计,人民币变动1%净利润仅变化125.55万元,汇率敏感性较小,显著受益于票价改革带来的主营业务业绩弹性。

票价水平提升显著,主动降速备战宽体机运营。2018年上半年,公司完成客运量907.89万人次,同比增长14.43%,RPK为147.66亿客公里,同比增长11.80%,其中国内、国际、地区分别增长11.15%、14.40%、25.55%,ASK为172.12亿客公里,同比增长13.50%,其中国内、国际、地区分别增长13.67%、11.51%、24.99%。公司计划下半年开始陆续引进10架波音787-9宽体机,近期运力投入显著降低,集中资源迎接787到岗。报告期内公司持续贯彻收益管理政策,客座率为85.79%,同比下降1.31个百分点,但仍高于其他全服务航空公司。而作为上海主基地航空,受益于上海地区景气改善,客公里收入提升近5个百分点,票价水平提升显著。

联合东航深耕上海主基地。公司以上海为主基地规划主要航线,整体航线质量行业最优。2018年7月公司拟通过定增入股东航,发行完成后吉祥航空和均瑶集团合计将持有东航股份近10%,成为其第三大股东。东航和吉祥同为上海主基地航空公司,市占率分别为约40%和8%,掌握区域市场定价权。股权合作为航空公司间最紧密的合作方式,预计两航司联合后可共同维护上海地区票价,进一步提升区域市场的收益水平。

盈利预测:预计2018-2020年实现利润15.07亿元、22.19亿元与27.05亿元,对应当前股价的PE为15.32、10.41和8.54倍,公司油价汇率等外部因素敏感性低,显著受益于行业票价回升,首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行压制需求,油价汇率大幅波动。