中国神华:上半年业绩符合预期,公共事业属性持续提升

事件:2018年8月24日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入1273.8亿元,同比增长5.7%,实现归母净利229.8亿元,同比降低5.5%。

点评:

半年度增速符合预期:公司上半年业绩基本符合预期。据公告,公司2018年上半年实现营业收入1273.8亿元,同比增5.7%;期间费用113.5亿元,同比增1.7%,期间费用率8.9%,同比降0.4个百分点;实现归母净利229.8亿元,同比减5.5%。归母净利同比下降的原因为上年度营业外收入较高,导致公司上年度基数较大。按主营业务(合并抵销前),上半年煤炭业务收入999.8亿元,同比增4.1%;电力业务收入407.7亿元,同比增11.9%;运输业务收入241.6亿元,同比增6.2%;

煤化工业务收入30.3亿元,同比增1.2%。

二季度业绩稳中微降:据公告,公司2018年二季度实现营业收入644亿元,同比增8.3%,环比增2.3%;实现归母净利113.4亿元,同比降6.1%,环比降2.5%。主要原因为二季度管理费用环比增加4.14亿元,增加幅度为9.44%。据公告,管理费用增加主要因人工费用上涨。按主营业务(合并抵销前),二季度煤炭业务收入511.9亿元,同比增8.4%,环比增4.9%;电力业务收入198.8亿元,同比增8.3%,环比降4,8%;

运输业务收入123.7亿元,同比、环比分别增7.8%、4.9%;煤化工业务收入14.8亿元,同比增5.6%,环比降4.9%。

自产煤销售同比降7.6%,外购煤同比增26.7%:报告期内,公司实现商品煤产量145.8百万吨,同比减3.89%,商品煤销量225.3百万吨,同比增2.18%。其中自产煤炭销售降低-7.6%至145.5百万吨,主要与宝日希勒和哈尔乌素矿井暂停生产有关,据公告目前哈尔乌素已经恢复生产;外购煤炭销售增加26.7%至79.8百万吨。价格方面,公司煤炭综合销售单价从425元/吨上升至432元/吨,同比增1.6%;煤炭单位成本则从106.7元/吨升至113.4元/吨,同比增6.3%。煤炭业务实现收入999.8亿元(合并抵销前),同比涨4.1%,成本711.6亿元,同比微7.0%。毛利288.2亿元,同比降2.3%;毛利率实现28.8%,较去年降1.9个百分点。

电力业务量价齐升,毛利率有所反弹:报告期内,公司分别实现发电量和售电量1335.9亿度和1253.8亿度,同比分别增9.5%和9.6%,燃煤机组平均利用小时2364小时,增8.0%。价格方面,平均售电价格312元/兆瓦时,同比增5元,微升1.6%;平均售电成本从264元/兆瓦时降至257元/兆瓦时,降2.7%。受售电量及价格上升驱动,发电 业务最终实现收入407.7亿元,同比增11.9%;毛利大幅反弹至84.9亿元,同比增37.7%;毛利率从16.9%增至20.8%,较上年增3.9个百分点。

运输板块成本优势进一步凸显:报告期内,公司铁路、港口、航运三部分运输指标波动不大,其中自有铁路运输量138.6十亿吨公里,同比增1.61%;港口下水煤量129.5百万吨,同比减1.95%;航运货运量51.6百万吨,同比增12.17%。业务收入(合并抵销前)方面,铁路收入191.4亿元,同比增3.4%;港口收入29.8亿元,同比增6.6%;航运收入20.3亿元,增长最快,增幅达40.5%。最终运输业务合计实现收入241.6亿元和毛利141.8亿元,同比增6.2%和4.3%。从盈利能力看,公司上半年铁路业务毛利率实现62.1%,同比降0.8个百分点,主要原因是外部运输成本增加;公司上半年港口业务毛利率实现17.7%,同比上升1.4个百分点;公司上半年航运业务毛利率实现26.3%,同比上升2.0个百分点。

煤化工业务毛利率保持稳定:据公告,2018年上半年公司销售聚乙烯17.16万吨和聚丙烯16.03万吨,同比分别降0.12%和5.93%,聚乙烯和聚丙烯销售价分别为7509元/吨和6998元/吨,同比分别上涨0.7%和10.1%。受产品价格走强影响,煤化工业务收入(合并抵销前)从29.96亿元上升至30.3亿元,涨幅1.2%。成本端微降,从23.8亿元降至23.5亿元,同比降1.1%,最终实现毛利6.8亿元,同比增9.9%,毛利率22.4%,同比上涨1.7个百分点,煤化工业务经营向好。

投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价25.00元。考虑公司长协签订时间较长(三年)以及未来经营计划,加上下半年宝矿和哈矿复产等因素,我们预计公司2018年-2020年的收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元,净利润分别为493.52亿元、522.77亿元、535.59亿元,对应EPS 分别为2.48元、2.63元、2.69元,相当于2018年10倍的动态市盈率。

风险提示:煤炭价格大幅下降,火电需求不及预期。