顺鑫农业2018年半年报点评:18H1牛栏山继续保持高增,冲击百亿目标

2018H1收入增长10.45%,净利润增长96.78%

公司公告2018H1实现营业收入72.33亿元,同增10.45%,归属上市公司股东净利润4.81亿元,同比增加96.78%,折合EPS0.84元;2018H1白酒业务营收57.74亿元,同比增长62.29%,毛利率47.66%(-12pcts),系公司2017H2开始白酒业务改变销售推广投入方式,费用由经销商承担并给予折扣,导致营业成本上升;2018H1屠宰业务实现营收12.31亿,同比减少23.11%,房地业务0.74亿元,净利润-1.16亿元。2018H1销售费用率12.18%,同减0.47pcts,管理费用率5.54%,同减1.02pcts,费用率控制继续趋于合理。2018H1公司预收账款34.41亿元,同增64.88%,经营活动产生的现金流量净额14.84亿元,同比大增135.18%,销售商品提供劳务收到的现金85.25亿元,同增10.20%,销售回款继续保持良好态势。2018H1公司整体毛利率39.75%,同增3.59pcts,净利润率6.62%,同增2.81pcts,白酒产品结构持续升级。

“民酒”转型“名酒”,全国化市场营销格局逐渐显现

截至2017年白酒行业20元以下价格带的容量在560亿左右,销售规模约400万吨,牛栏山二锅头其中市占率约为7%,以“白牛二”超级单品单核下的矩阵布局持续抢占份额;除北京基地外,公司先后在香河、成都建立了生产基地,尤其是成都基地的落成,能够有效辐射西南地区的市场,2018H1北京地区收入28.76亿元,同减28%(2017H1屠宰业务16亿,建筑11亿业务大部分在北京地区并于下半年剥离,造成17H1北京地区收入高基数,18H1北京地区白酒业务实际仍有50%+的增长),外埠地区43.46亿元,同增71.31%,公司目前已经拥有了包括河北、内蒙、江苏等多达18个亿元级省级市场,外埠市场销售收入逐年提高,重点发展的长江三角洲市场,销售收入同比增长78%,湖南市场,销售收入同比增长103%,新疆市场销售收入同比增长160%,全国化布局收效显著。

盈利预测与评级

目前低端酒龙头市场份额已经出现加速提升趋势,预计公司下半年白酒业务延续高增长趋势,公司白酒业务全年有望冲刺100亿收入大关,同时看好公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润9.72/12.76/14.78亿元,EPS1.70/2.24/2.59元,维持买入评级。