银轮股份:业绩符合预期,产品模块化持续推进

营收同比增长30.82%,业绩符合预期:

根据公司中报,2018年上半年公司实现营业收入26.26亿元,同比增长30.82%;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比增长16.48%。公司商用车和工程机械板块受益行业高景气度,延续了高速增长势头;由于乘用车市场上半年增速相对较低,在需求端对公司产生一定影响,预计下半年开始受益于乘用车客户新车逐渐放量,该业务板块将有亮眼表现;同时,尾气处理业务增长迅猛,营收同比增长77.33%,占总营收比重已达10.78%。

收购江苏朗信,持续推进产品模块化升级:

报告期内,公司投资1.29亿元收购江苏朗信55%股权,意在系统配套能力。江苏朗信的主要产品电子风扇、空调鼓风机、电子水泵等,补全了公司冷却模块的短板。同时江苏朗信拥有多家重量级乘用车和商用车客户,有助于公司扩大市场份额。公司此前已在商用车和工程机械冷却模块具有核心竞争力,此次完善乘用车和新能源产品线后,长期来看产品结构升级将给公司带来护城河和显著国产替代空间,会是持续性利好。

乘用车业务和尾气后处理仍有巨大发力空间:

上半年受多方面因素影响,我国乘用车市场较为低迷,一定程度上影响公司业绩。今年四季度及2019年初,将是公司主要乘用车客户吉利、广汽传祺、通用等的新车放量期,公司乘用车业务增量超越2018年上半年的确定性较大。另外,预计到2020年我国涡轮增压车渗透率将提高16个百分点至48%,乘用车中冷器市场空间超过20亿元,看好未来公司乘用车业务的增量空间。尾气后处理板块受益2020年国六标准和新油耗标准的实施,发力期还未真正到来,营收占比将持续提升。

公司成长性确定,维持“推荐”评级:

我们预计调整后2018年-2020年公司实现归母净利润分别为4.36(+0)/5.37(+0.13)/6.82(+0.36)亿元,EPS分别为0.54(+0)/0.67(+0.02)/0.85(+0.04)元,维持“推荐”评级。

风险提示:乘用车市场开拓不及预期;政策实施力度不及预期。