方大炭素2018年半年报点评:Q2经营性现金流创新高,产能扩张值得期待

业绩持续高增长,二季度现金流创新高。2018年上半年,公司实现营业收入60.83亿元,同比增长235%,实现归母净利润31.67亿元,同比增669%;2018年Q1和Q2分别实现营业收入35.22亿元、25.61亿元,实现归母净利润18.94亿元、12.72亿元,业绩环比下降主要是由于石墨电极价格下跌。2018年Q2的经营性现金流净额为16.73亿元,创历史新高,说明公司经营状况依旧良好,资产负债率持续降低至21%。

产能扩张拟新增15万吨,进一步巩固龙头地位。1)公司与宝钢化工在兰州投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线,总投资27亿元,分2期实施,建设周期2年左右,项目已开工;2)公司的孙公司眉山方大拟在甘眉工业园区投资建设年产5万吨超高功率石墨电极项目,总投资14亿元,分期建设,每期24个月。公司目前拥有石墨电极产能16万吨,上述两个项目建成后,总产量将达到31万吨,进一步巩固龙头地位。

石墨电极价格理性回归,行业供需格局逐渐恢复平衡。截至2018年8月24日,石墨电极加权均价为5.75万元/吨,较年内高点下降48%,自2017年年初开始大幅上涨以来,高价格水平维持了近1年,按照商品正常发展的路径,石墨电极的价格中枢回归均值是趋势,考虑到其生产工艺难、周期长的特性,以及我国正大力发展电炉炼钢等因素,预计石墨电极行业整体的供需格局逐渐恢复平衡,石墨电极价格理性回归均值水平。

投资建议:维持“增持”评级。我们维持公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为58.4亿元、50.1亿元、44.6亿元,对应2018-2020年的EPS分别为3.26元/股、2.80元/股、2.49元/股,维持“增持”评级。

风险提示:1)石墨电极行业大量企业复产的风险;2)电炉钢企业开工率下降的风险;3)原材料价格上涨过快的风险;4)公司治理不善的风险。