柳药股份首次覆盖报告:深耕广西的批零一体化龙头,业绩持续较快增长

业绩保持较快增长,渠道溢价和结构优化提升盈利能力

公司是广西医药流通领头羊,无论是批发还是零售市占率均为广西第一。公司营收端仍保持近25%的较快增长,其在广西医药流通市场份额持续快速提升。公司近年来净利润持续提升,主要是公司在两票制政策执行下取得了更多品种的一级经销资质,体现为渠道溢价;高毛利率的零售、器械耗材和工业业务占比的提升也推动公司盈利能力的提升。

医药批发:龙头优势明显,仍有深耕空间

公司积极推动医院供应链延伸服务项目建设,快速提升医院纯销市场的市占率。借已有的医院渠道优势,公司也积极加强器械耗材等高毛利率业务布局,预计未来仍有较大提升空间;分级诊疗和两票制均要求医药流通商具有下沉基层的能力,公司作为成本控制能力更强的民营医药流通商将更加受益于该进程。

医药零售:DTP布局和药店整合推动零售业务快速成长

公司作为区内批零一体化流通龙头,在布局DTP业务方面优势明显。我们预计公司将快速完成三甲医院周边DTP药房全覆盖,并下沉至二级医院,同时借丰富DTP品种提升单店收入。另外,公司借药店整合大趋势在区内以自建和并购的方式快速扩张,传统门店业务将在门店数增长的驱动下快速成长。

深耕广西市场的批零一体化龙头,首次覆盖,给予“买入”评级

我们预测公司18~20年EPS为2.04/2.56/3.05元,同比增长32%/25%/19%,现价对应18~20年PE仅为16x/12x/10x。公司为广西医药批零一体化龙头,业绩持续较快增长,强者恒强优势明显。由于公司业绩增长较快,参考可比公司18年PEG估值,我们给予目标PEG20%溢价,对应半年期目标价为37.84元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1)带量采购降价风险;2)零售药店自建扩张及并购整合低于预期;3)财务费用提升风险。