中国神华:发电运输业绩增长较快,煤炭产量下降影响业绩

煤炭、电力、运输等板块量价齐升带动营收增长。2018H1,公司累计实现营业收入1273.8亿元,比上年同期的1205.18亿元增长5.7%,其中煤炭、电力、运输和煤化工板块合并抵销前营业收入分别增长4.1%、11.9%、6.2%和1.2%。煤炭销售量2.25亿吨(同比增长2.2%),平均销售价格432元/吨(同比增长1.6%)。售电量1253.8亿千瓦时(同比增长9.6%),平均售电价格312元/兆瓦时(同比增长1.6%)。铁路运输周转量、航运货运量及周转量同比分别增长1.6%、12.2%、13.0%。聚乙烯、聚丙烯产品价格同比分别增长0.7%、10.1%。

电力运输收益快速增长,自产煤下降是归母净利润下降的主要原因。2018H1,公司利润总额366.6亿元,同比增长2.4%;归属于公司股东净利润为229.8亿元,同比下降5.5%。其中煤炭、电力、运输和煤化工板块合并抵销前经营收益分别变化-3.4%、66.6%、9.3%和6.0%。煤炭板块同比收益下降、发电和运输业务少数股东权益占比较高等是公司股东净利润同比下降的主要原因。同时煤炭产量和收益下降,吨煤成本和所得税率有所提高。

预计下半年自产煤有所增长,其他板块增速平稳。上半年,公司积极推进宝日希勒、哈尔乌素露天矿的土方剥离和生产恢复工作,哈尔乌素露天矿生产商品煤约280万吨。18Q2生产73.7百万吨,环比增加2.2%。预计18年下半年产量或逐步恢复,全年产量或同比持平,公司吨煤成本或将有所下降。考虑到电力需求仍保持较高增速、“公转铁”政策等因素下,公司动力煤销量、发电量和售电量、运输量等仍将维持较高水平增长。

盈利预测与投资建议:2018年上半年,公司发电、运输板块经营收益较大幅度增长,但受煤炭业务宝日希勒露天矿、哈尔乌素露天矿减产影响,归母净利润下降5.5%。预计18年下半年产量或逐步恢复,吨煤成本环比或将有所下降,电力、运输等业务继续保持平稳增长。维持业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,对应PE分别为7.3、7.0、6.9倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、宝日希勒露天矿、哈尔乌素露天矿恢复生产不及预期,导致自产煤同比下降,煤炭板块业务经营收益下降,对公司全年业绩造成一定影响;4、国际油价下降,煤化工的经济性显著下降,国际油价若低于50美元/桶,公司煤制烯烃项目盈利能力会产生较大影响。