机电转债申购价值分析:国家航空机电业务整合平台,高评级军工特色标的

条款评价:

(1)债底84.16元,面值对应YTM 1.63%;(2)初始平价97.78元;(3)A股股本摊薄幅度7.60%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[100,104]区间 机电转债初始平价97.78元,发行人中航机电为航空工业旗下航空机电业务的整合发展平台。公司往年业绩表现较为平淡但2018年一季度营收与净利实现了18.85%与137.61%的显著增速。公司军用产品几乎覆盖目前国内所有主战机型且不存在同业竞争,将独享国家发展战略与军工发展重点带来的市场扩容空间。且公司目前有着较强的优质资产注入预期,未来规模扩容可期。机电转债为军工行业中盘转债,评级AAA,正股估值低于行业平均。参考存量券中同行业的航电转债,以及近期发行的吴银转债,我们预计机电转债上市转股溢价率在2%-6%,上市初期价格在100-104元区间 申购价值分析:预计中签率为0.28%

原股东配售方面,中航机电为国有企业,实际控制人为中航工业。前十大股东均为机构,合计持股66.79%,第一大股东中航机电持股37.59%,其中前三大股东存在一致行动关系,共持股52.98%。考虑到为防止国有资产流失,预计大股东将参与配售。假设大股东及其一致行动人满额配售、其他前十大股东50%参与配售,则剩余可供申购规模8.42亿元。网下发行与网上发行预设的发行数量比例为9:1,并按网下配售比例和网上中签率趋于一致的原则确定最终网上和网下发行数量。

申购资金量方面,对于网下环节,每户申购上限18亿元,下限5000万元,参考吴银的申购情况(有效申购户数321户,资金量2892.7亿元),假设本次申购资金量2500亿元。参考近期岭南与吴银的网上申购情况(资金量分别为450.3亿与615.2亿元),预计约500亿元申购资金,则总申购资金为3000亿元,对应中签率为0.28%。 考虑到机电转债上市后初始价格预计高于面值,且为近期新发转债中高评级、规模较优、基本面稳健的标的,具有军工板块稀缺性溢价,配置价值尚可,建议投资者可适当参与打新。如果通过抢权配售,假设机电转债上市定价在100-104元之间,按每股配售0.5819元转债的比例,则买入中航机电正股可以接受的盈亏平衡比例在0.16%-0.47%之间,区间较小,应谨慎抢权。

正股分析

1、航空机电最主要国内供应商,尚有较大规模增长空间。

2、独占军用航空市场未来增长,国有民用飞机起步带来契机。

3、非航空业务增速较高,未来将进一步带来业绩增长点。

4、优质资产注入确定性强,资本运作方面大有可为。控股股东托管的优质资产注入上市公司是大概率事件。609和610两家研究所也将改制注入,两家研究所2016年实现总净利2.43亿元,预计将为公司带来增量业绩。

5、估值情况:纵向来看,中航机电最新PE-TTM和PB分别为46.09与3.19,接近历史中位值48.88的水平。横向来看,申万二级分类航空装备板块平均PE与PB为55.48与2.75,中航机电PE略低于行业平均。