招商蛇口:盈利能力亮眼,“改革年”更进一步

公司披露2018年 半年度报告,公司实现营业收入总额 209.88 亿元, 同比增长 6.60%,实现归属于上市公司股东的净利润 71.17 亿元, 同比增长 97.54%。公司毛利率43%,净利率38%,归母净利率34%, 均位于行业高位。主要系深圳区域的高利润产品进入结转期,导致报告期房地产业务结转单价同比上升,结转面积同比减少。 销售金额稳健增长,多种方式结合积极获取土储。公司销售业绩稳步增长,实现签约销售金额 750.96 亿元,同比增长 39.86%。公司新增项目40 个,扩充项目资源751.33 万方,总地价603.58 亿元。公司通过收购东风房地产80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司 100% 股权及相关债权的方式,多种方式结合获取优质土储。

完成招商漳州收购,锁定海西板块发展红利。截止17 年底,招商漳州及其控股子公司拥有产权的、正在进行一级开发或已经完成一级开发尚待实现收益的土地面积为 11,662 亩(其中双鱼岛3376 亩),在以双鱼岛为代表的主要项目进入业绩释放期后,将为 公司带来可观的利润。公司的产城模式得到地方政府的高度认可,报告期内重点跟进了 10 余个产业新城项目。

融资优势明显,长租公寓、邮轮业务快速推进。上半年,公司新增13 个长租公寓项目,共计5134 间,合计全国布局近2 万间。深圳蛇口邮轮母港实现邮轮靠泊次50 次,同比上升85%;邮轮客流量18.4 万人次,同比上升207%。公司灵活运用多种融资方式,通过发行公司债、长租公寓CMBS 产品、长租公寓ABN 等方式补充资金,公司综合资金成本为 4.87%,公司净负债率73%,在行业内位于低位。

维持公司“买入”评级。预计 2018、2019 和2020 年 EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.58 元。当前股价对应 2018、2019 和 2020 年PE 分别为8.7 倍、7.3 倍和6.6 倍。

风险提示:房地产行业受调控因素下行;货币政策持续收紧。