水星家纺:线下表现仍亮眼,电商渠道调整中孕育新机遇

公司18年H1业绩增长20.86%,基本符合预期

2018年H1公司取得营收11.60亿元,同增16.53%。取得业绩1.20亿元,同增20.86%,(与我们业绩前瞻预测的营收15%,业绩20%增速基本一致),其中Q2营收/业绩分别同增8.89%/15.55%,环比增速放缓系线上增速放缓影响。

线上受流量分流和低价竞争增速放缓,线下表现依旧亮眼

分渠道来看,预计上半年线上营收同增约5%,较去年同期明显放缓,主要与电商平台流量分流和部分品牌商低价竞争所致;预计线下营收同增25%左右,在净开店不多的情况下,主要依靠同店推动整体高增长,公司渠道建设质量显著改善,200平以上的集合店占比预计加速提升;公司毛利率下降1.0pct,主要和原材料成本上升以及毛利率较低的线下渠道营收占比提升有关;期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率保持稳定,管理费用率下降0.64pct,主要因研发费用因季节性确认影响所致,而财务费用因存款利息收入增加下降74pct。应收周转天数保持稳定,存货周转天数下降13.1天,表现持续优异,经营现金流净额为-1.98亿元,主要系公司应对原材料涨价加大提前备货所致。

同店+展店推动线下持续增长,电商调整下中长期成长可期

上半年线上低增速一方面受去年高基数影响,另一方面受低价竞争及新兴平台分流等短期因素扰动,长期来看,电商品牌化趋势仍将延续,且公司正通过变革电商组织架构成立社交电商中心积极应对电商环境变化,预计下半年线下增速有望回升。线下来看,预计下半年公司开店有望加速下(预计全年开店100家+),配合同店增速持续向好,整体有望延续高增长,且公司19年春夏订货会取得了约25%的增长,较前次订货会进一步加速。且长期来看,公司作为中端家纺龙头,有望长期受益行业集中度提升和低线消费升级带来的稳健增长。

风险提示

整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。

线下表现仍亮眼,电商渠道调整中孕育新机遇,维持中长期“买入”

全年来看,公司有望在线上逐步好转+线下开店加速推动下持续较高增长。而中长期公司仍将受益于行业集中度稳步提升,预计18-20年的EPS为1.20/1.44/1.64元,对应估值15/12/11倍,维持中长期“买入”评级。