洪城水业:燃气售气+工程驱动业绩增长,水价提升有望带来业绩弹性

上半年扣非后归母净利润同比+42.3%。公司披露2018年中报,实现营业收入22.47亿元,同比增长49.4%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长31.2%;扣非后归母净利润1.59亿元,同比增长42.3%。单就二季度来看,公司实现收入11.69亿元,同比增长51.1%;归母净利润7132.5万元,同比增长2.23%;扣非后归母净利润6846万元,同比增长10.56%。上半年公司整体毛利率22.7%,同比下降2.8个百分点;销售、管理、财务费用率分别为3.33%、4.35%、2.62%,分别同比降0.81、2.19、0.52个百分点,公司费用控制得当。

售气+工程双驱动燃气板块业绩高增,“气化南昌”空间仍然广阔。上半年,公司燃气业务贡献收入13.3亿元(含内部抵扣项,下同),同比增长55.7%;贡献净利润1.06亿元,同比增长35.3%,燃气业务成为公司上半年业绩增长的主要动力。公司控股子公司南昌燃气上半年实现净利润1.02亿元,按照51%的控股比例,贡献归母净利润5202万元,同比增长32.6%。公司从售气和工程两方面发力,在售气方面,南昌燃气完成燃气销售1.93亿立方米,同比增长20.85%;公司新增居民用户4.8万户,同比增长7%;新增非居民用户421户,同比增长5%。公司大力发展燃气安装工程业务,上半年公司完成45.49公里老旧铸铁管网改造,完成中压管网敷设21.02公里,高压管网5.12公里。根据南昌市政府2016年出台的“气化南昌”政策,南昌力争用三年时间新增燃气用户30万户,燃气管网改造619公里,实现气化率90%以上。据公告,南昌目前的气化率达到65%,仍有较大提升空间,公司在南昌市燃气市场占有率已超90%,有望充分受益于“气化南昌”的推进。

供水量增长平稳,注重运营效率促利润提升,水价提升有望增添业绩弹性。上半年公司自来水板块实现收入3.05亿元,同比增长8.11%;实现净利润3333万元,同比增长27.51%。公司产能有所提升,截至2018年6月,公司供水设计产能达到179.5万立方米/日(含托管),同比增加9.5万立方米/日,主要为南昌城北水厂投产所致。公司上半年自来水售水量1.58亿立方米,同比平稳增长4.96%。据公告,南昌牛行水厂二期扩建工程(20万吨/日)有望10月投产,公司供水产能有望进一步提升。在供水产能与售水量增长平稳的背景下,公司通过管网新建和改造、推动DMA分区管理和GIS系统建设、产销差管理系统试运行、ArcGis与MapGis平台对接等手段提高供水运效率,毛利率37.25%,同比提升3.39个百分点。公司5月公告,收到南昌市政府通知,南昌市水价调整工作领导小组已经成立,南昌市提水价工作稳步推进中。7月,发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,提出逐步将居民用水价格调整至不低于成本水平,非居民用水价格调整至补偿成本并合理盈利水平。南昌市提水价受到多项政策支持,有望给公司业绩增添弹性。

污水业务增长平稳,工程业务高歌猛进。上半年,公司污水处理量为3.44亿立方米,同比增长12.48%,公司污水板块实现收入3.38亿元,同比增长15.9%;实现净利润5331万元,同比增长5.55%。据公告,污水处理东乡、湖口、鄱阳、永修等项目预计2018年7月投产,新增产能14万吨/天。公司积极推进处理项目实现一级A排放标准并加快污水处理服务费单价谈判,污水处理价格有望提升。公司工程业务高歌猛进,公司积极承接供水管网安装和改造工程,上半年共完成管网新建10.09公里、改造9.19公里。工程业务上半年实现收入4.38亿元,同比增长106%;净利润2377万元,同比增长94%。

现金流稳定,定增有望为公司发展提供资金支持。上半年,公司经营性现金流净额2.55亿元,同比增长27.7%;投资活动产生的现金流净额-6.93亿元,同比降低650%,其中,子公司辽宁洪城环保购买存量项目特许经营权预计支出5.5亿元。截至6月底,公司在手货币资金15.2亿元。公司发布定增预案,拟发行不超过1.58亿股,募资不超过11.18亿元,公司控股股东水业集团将认购20%增发股份。募资将用于投资公司污水、供水项目,新增产能分别为10万、18.5万立方米/日,定增若实施有望为公司带来资金支持。控股股东参与,彰显水业集团对公司的发展信心和支持力度。

投资建议:看好“气化南昌”+公司项目推进助公司释放业绩,建议关注南昌市提水价进程,有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑公司增发,我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.42、0.49、0.64元/股,对应PE分别为14.5x、12.3x、9.4x,维持“增持-A”评级,6个月目标价为6.65元。

风险提示:项目推进进度不及预期,天然气价格波动。