宋城演艺:上半年业绩符合预期,新项目有望打开增长空间

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公司发布2018年半年报,上半年营收15.11亿元(+8.51%),归母净利6.65亿元(+27.04%),扣非净利6.36亿元(+21.75%)。

投资要点:

业绩位于预告中位,符合预期。18年上半年营收15.11亿元(+8.51%),归母净利6.65亿元(+27.04%),毛利率提升显著(+4.26pct),扣非净利6.36亿元(+21.75%),非经常性损益0.29亿,包括政府补助1045万等项目,Q2单季营收7.99亿元(+10.84%),归母净利3.43亿元(+23.14%),扣非净利3.42亿元(+23.15%),业绩增长稳健。

聚焦现场演艺主业,三亚高增长,盈利能力提升。现场演艺上半年营收7.93亿(-4.31%),主要受九寨关闭影响,毛利率提升至66.69%(+6.11pct),体现成熟项目盈利能力。

杭州景区营收3.84亿(+5.09%),毛利率73.19%(-1.72pct),主要由于17年后G20高基数,增速较去年同期的+22.38%有所下滑。

三亚景区营收2.34亿(+24.31%),毛利率84.58%(+3.88pct),主要受海南省建省30周年与59国免签政策红利影响,接待量和业绩亮眼,四月单月接待人次同比大增超60%;据统计,上半年春节、清明、端午和五一假期期间客流量累计达48万人次,增速达22%。

数字娱乐平台持续发展,六间房重组仍在推进。数字娱乐业务(六间房子公司)营收6.20亿(+5.37%),毛利率55.88%(+4.32pct),对应净利润1.89亿(+39%)。六间房运营数据稳健,深挖客单价,上半年签约主播拥有29万名(+7.4%),月均页面浏览量达6.91亿(-1.6%),注册用户数超6,200万(+17%);上半年MAU5638万(+2.9%),ARPU881元(+29%)。n轻资产与电商业务增长亮眼,验证业务持续性。旅游服务业营收3.16亿(+104.52%),毛利率37.95%(+2.7pct)。

电商渠道发力,优化团散比。休闲旅游驱动散客化、电商化,18H1电商平台总收入增加49.04%,总客流量同比增加64.91%,官方自营电商渠道(宋城旅游微官网、天猫旗舰店)营收同比增加82.06%,占电子商务收入比例提升至45.71%,品牌影响力提升。

首个轻资产项目宁乡炭河开园一周年,接待游客400多万人次,演出1000余场,营业收入破1.6亿元,刷新湖南旅游演出年场次最高、观众数量最多的记录。上半年按20%提点率计算,对应管理费约0.16亿,当前宁乡项目有一年以内应收项目管理费0.27亿。

九寨持续停业影响管理费用,费用控制持续。管理费用率8.1%(+1.43pct),主要系藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整及六间房研发支出增加所致;销售费用率9.3%(-1.33pct);财务费用率-0.6%(-1.12pct)。

现有项目强化内容与科技,加强分销商管控,提升游客满意度。公司不断提升演出科技性(全息、结构投影等)、观赏性、创新性,推出升级版“我回系列”;利用市场营销策略、加强创新服务,提升游客满意度;优化会员体系,积分商城、优惠券等专属会员权益内容丰富,提升游客体验感和参与度;IP周边开卖,提升品牌力。此外,公司自主研发的终端分润系统通过半年左右的试运行,收效良好,提升分销商价格管控力度。

自有项目稳步推进,轻资产模式得到验证,业绩贡献逐步落地。1)自有项目:桂林千古情于7月27日开业;陕西中华千古情预计项目将于2019年上半年亮相;投资约10亿元的张家界千古情已经于4月26日全面开工,预期于2019年中推出;世博大舞台取得设计文件批复,保护性拆除工作已进入尾声已经完成;澳洲项目已完成设计,进入评审阶段。2)轻资产项目:岭南、黄帝千古情陆续动工,明月山千古情有望于18年开业,预收账款中策划费、设计费、节目制作费6.65亿(+40%),品牌输出能力强。

六间房重组出表仍在推进。6月27日公司发布六间房与花椒重组的公告,目前仍在推进。按公告,花椒直播母公司密境和风全体股东拟以密境和风100%股权认购六间房新增注册资本,交易完成后花椒全体股东持有新主体60%股权。六间房整体估值34亿,密境和风整体估值51亿,重组后集团公司的整体估值为85亿元。宋城演艺在新公司中持股比例将低于30%,不再并表,并购六间房产生的23.7亿商誉以及并购灵动时空产生的3.71亿商誉也将减少为零。根据我们此前的分析,该重组预计增厚公司18年业绩约5亿,同时分红和股权出售也将为公司带来超10亿现金流,助力公司主业发力。

盈利预测:假设六间房10月出表,预计18-20年归属净利15.29(+43%)、12.26(-20%)、16.03(+31%)亿元,EPS1.05、0.84、1.10元,对应PE22、28、21倍。

风险提示:宏观经济波动,项目进度低于预期等风险。