传播与文化行业:阅文集团拟155亿元收购新丽传媒,利好影视剧板块

事件

8月13日晚,阅文集团发布公告,拟以不超过155亿元收购新丽传媒100%股权。其中腾讯持有的股份收购对价为52.9亿元(成本为49亿元),全部以股份支付,剩余管理层持有的股份收购对价为102.1亿元,一半现金一半股份支付。新丽传媒2018-2020年参考纯利分别为5、7、9亿元,若达不到参考纯利,收购对价可以对应调整。

评论

新丽传媒是优质的影视剧制作公司:2015-2017年,新丽传媒播出了十部电视剧以及一部网剧,出品了《我的前半生》、《白鹿原》、《风筝》、《女医明妃传》、《余罪》以及未播出的《如懿传》等顶尖大剧,在电影行业参与了9部电影,包括《悟空传》、《情圣》、《羞羞的铁拳》、《夏洛特烦恼》等,同时参与推广及发行电影,是电影界的新兴黑马。

溢价收购彰显了互联网公司对影视制作上游的战略重视,A股对应标的有望价值重估:今年3月11日,光线传媒发布公告,腾讯以33.17亿元收购光线传媒持有的新丽传媒的股份(占比27.64%),当时新丽传媒的总估值为120亿元,时隔5个月,收购总估值达到155 亿元,增幅达到29.2%。从2017年的静态PE来看,新丽传媒为41.2倍,影视剧行业的龙头公司华策影视为26.2倍,其他A股以电视剧为主业的影视公司估值不超过20倍;从总市值看,龙头公司华策影视8月13日的市值为166亿元,仅比新丽传媒估值溢价7%左右,而17年的收入约是其3倍,净利润约是其1.7倍。这次出现了并购估值超过A股已上市公司估值的情况,我们认为,阅文集团拥有的头部IP与优质内容公司新丽传媒战略协同意义极大,可以帮助其自有IP在自我掌控的情况下更直接的变现成优质的影视剧内容,溢价收购一方面反映了未来的协同效应,一方面反映了互联网巨头对于优质稀缺性内容公司价值的充分认可。我们认为对照新丽传媒的估值,A股优质的影视剧精品公司处于低估状态,利好整个影视剧板块以及相应个股的反弹。

在全产业链布局上对阅文集团形成重大利好。阅文集团拥有众多网文的头部IP,但是由于之前缺乏影视剧制作能力,在IP的变现上以授权为主,同时近些年开始参与影视剧投资,但都是以小比例参投为主,对影视剧的把控能力不足。此次全资收购一旦完成,会帮助IP的源头在内容变现上利用新丽传媒的优质制作能力出品更多优质的影视作品,同时在影视以及游戏、衍生品等IP联动上具有更多话语权,为阅文集团未来的利润弹性打开充分的空间。

投资建议

港股建议重点关注阅文集团,A股重点推荐华策影视和慈文传媒。华策影视是优质影视剧公司的行业龙头(收入、利润、产能等均为行业第一),8月14日湖南卫视即将播出其出品的精品大剧《天盛长歌》。慈文传媒是优质精品剧公司,曾出品《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等爆款剧,预计今年播出《凉生,我们可不可以不忧伤》等大剧,目前估值较低。

风险提示 影视剧行业受到政策监管影响较大,如果发行许可证不能按时审批,会影响上市公司的收入利润确认。电视剧为主业的公司由于应收账款账期较长,应收账款占比较高,普遍具有现金流情况不太好的情况,在资金面紧张的前提下需密切关注其现金流情况。