老板电器:新品放量可期

事件:老板电器公布2018年半年报。公司Q2单季度实现收入19.1亿元,YoY+3.8%;业绩3.6亿元,YoY+3.5%。公司预计2018年1-9月实现业绩10.1亿元-11.5亿元,YoY+5%-20%,折算Q3单季度业绩3.5亿元-4.9亿元,YoY-4%-35.7%。我们认为,因地产调控等因素影响,公司经营短期承压,但长期来看,随着嵌入式产品上量与经营策略调整,盈利能力有望修复。

受地产影响,Q2收入增速低于预期:公司Q2单季度收入增速放缓,主要因2016Q4-2017Q2,一二线城市逐步出台限购政策,而公司收入中,来自一二级市场的销售占比较高。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》),2018Q2,限购政策对于老板电器销售的影响已经开始体现。但我们认为,市场对公司经营不必过度悲观。长期来看,老板电器竞争力突出,新品放量将助力收入增长。根据中报,2018H1公司嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机的收入增速均在30%以上,其中洗碗机收入近翻倍增长。值得关注的是:1)6月底公司预收款为11.5亿元,较一季度末增长18.5%,代理商打款较为积极。2)老板电器拟控股金帝电器,布局集成厨房。二者在渠道、研发等方面的协同作用值得期待。

Q2毛利率有所下滑:Q2单季度毛利率为54.3%,同比下降1.7pct,主要因:1)冷轧板、铜等原材料价格高位横盘。2)工程渠道销售增长较快,影响二季度毛利率。

投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器产品销量稳步增长,市场份额有望进一步提升;公司加速三四线渠道下沉,积极拓展产品品类,长期增长前景可期。我们预计老板电器2018年-2019年的EPS分别为1.76/1.99元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为31.68元,对应2018年18倍动态市盈率。

风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。