扬农化工2018中报点评:农药量价齐升,汇兑收益助力业绩高增长

事件:

2018年8月21日扬农化工发布半年度报告:上半年实现营收30.95亿元,同比增长54.63%;归属母公司净利润5.63亿元,同比增长122.28%,其中2季度归母净利润为2.89亿元,同比增长132.15%,环比增长5.47%;业绩高速增长符合市场预期。此外,公司预测前3季度的净利润约7.68-9.62亿元,同比增长80-130%。

公司业绩增长主要原因是:

1)随着2017年中投产的优嘉二期项目产能释放充分,杀虫剂(农用菊酯等)和除草剂(麦草畏、草甘膦)等产品量价齐升。根据中报披露,上半年公司杀虫剂价格20.63万元/吨,销量7234.97吨,分别同比增长23.42%和16.58%;除草剂价格4.01万元/吨,销量31729.81吨,分别同比增长5.47%和69.64%。环保高压下供给持续趋紧,公司农药产品景气度大概率持续到年底。

2)公司业绩还受益于汇兑收益,公司约有七成营收来自海外,人民币贬值背景下,上半年公司汇兑收益达1883万元,比去年同期增加3958万元;财务费用上半年约-1241万元,其中2季度-6241万元,财务费用的减少主要来自2季度的汇兑收益。

投资要点:

农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,得益于优嘉公司二期项目提前完成,2017年公司除草剂总产量达到4.7万吨以上,同比增长17.4%;杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年。公司灵活制定营销策略,同时农药供给端因环保收紧将持续受限,需求端相对刚性且逐步恢复,农药行业高度景气,公司整体竞争力强。

苏北园区环保压力大,菊酯及中间体供应受限,公司受益于价格上涨。2018年4月以来,生态环境部及央视接连通报了江苏、山西、河南等地的多起违法排污行为,化工行业迎来新一轮的环保监察风暴。农药原药与中间体市场受到很大影响,特别是苏北各园区环保压力较大,功夫菊酯、联苯菊酯原药供应受限,价格大幅度上涨;菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯的也同样一货难求。目前,功夫菊酯的报价已经达24.5万/吨,同比去年同期上涨44%;联苯菊酯大多厂家已停止对外报价,渠道商报价38万元/吨,同比去年上涨65%。公司生产经营未受影响,且自备贲亭酸甲酯产能5000吨,受益于菊酯及中间体的价格上涨。

拟收购集团资产,增强农药业务的竞争力。2018年8月4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的100%股权。中化作物2018年上半年营收19.4亿元,归母净利润1.82亿元;农研公司2018年上半年应收235.61万元,净利润-2754.87万元。收购完成有利于公司销售渠道、研发实力、业务的多元性的增强。

退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点,公司盈利状况有望持续向好。

盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来,菊酯产品的景气度大概率持续到年底;公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。处于财务审慎的原则,暂不考虑收购集团资产对公司的财务影响,预计公司2018至2020年EPS分别为3.69、4.41和4.73元/股,维持“买入”评级。

风险提示:农药产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;公司新增产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。