新集能源:二季度业绩超预期,估值修复可期

事件:2018年8月17日,公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现主营收入45.62亿元,较上年同期增长35.54%;归母净利润7.65亿元,同比增长396.45%。

点评:

上半年业绩持续超预期,因主业业绩改善与非经常性损益:据公告,2018年公司上半年实现主营收入44.30亿元,同比增长35.73%;主营成本23.35亿元,同比增长19.50;实现主营业务毛利润20.95亿元,同比增长59.94%,毛利润21.20亿元,同比增长57.14%;毛利率达46.47%,较上年同期增加6.39个百分点;归母净利润为7.65亿元,同比增长396.45%。

二季度业绩超预期,因非经常性损益所致:考虑二季度为公司业务淡季,主营业务表现环比走低,但由于煤价中枢抬升和电力需求改善,公司二季度同比持续回升。据公告,公司二季度营业收入22.99亿元,同比增长47.99%,环比增长1.63%;营业成本12.72亿元,同比增长30.79%,环比增长8.80%;毛利润为10.27亿元,同比增长76.78%,环比下降6.04%;归母净利润4.09亿元,同比增加1546.09%,环比增加15.09%。此外,二季度公司资产减值损失冲回1.53亿元,其中冲回坏账损失1.65亿元。

经营现金流修复显著,资产负债率持续下降:公司报告期内现金流修复明显。据公告,公司报告期内经营活动现金流净流入同比增92.93%,主因煤炭板块商品煤综合售价及销量、电力板块上网电价及上网电量均较上年同期增长;筹资活动现金流净流出同比增100.82%,主因公司加强资金预算管理,偿还前期贷款。随着煤炭价格不断回升,公司资产负债表持续修复。据公告,截止2018年6月30日,公司资产负债率自2015年底的84.91%已经下降至79.22%,累计下降5.69%。

煤炭业务上半年改善明显,二季度季节因素环比表现略弱:据公告,公司上半年煤炭主营销售收入37.81亿元,同比增长34.13%,其中对外销售收入为27.37亿元,占比为72.4%,同比增长44.78%;上半年煤炭主营销售成本19.85亿元,同比增长16.27%;煤炭销售毛利17.95亿元,同比增长61.56%,毛利率47.49%,较去年增长8.06个百分点。公司上半年原煤产量912.25万吨,同比上升14.03%;商品煤产量786.3万吨,同比上升21.34%;商品煤销量774.6万吨,同比增加30.33%,其中对外销量566.82万吨,占总销量的73.18%,同比增长40.36%。上半年公司吨煤售价488.09元/吨,同比增长2.92%;吨煤成本256.30元/吨,同比减少10.78%,吨煤毛利231.79元/吨,同比增长23.96%。二季度煤炭主营销售收入18.75亿元,同比增加44.15%,环比减少1.57%,其中对外销售收入14.08亿元,环比上升5.88%;公司煤炭主营销售成 本10.13亿元,同比增加26.40%,环比增加4.22%;煤炭销售毛利8.62亿元,同比增加72.64%,环比减少7.60%;商品煤毛利率达45.98%,较上季度减少3个百分点。二季度商品煤产量392.66万吨,同比上升20.31%,环比下降0.25%;商品煤销量398.91万吨,同比上涨43.16%,环比上升6.18%,其中对外销量302.58万吨,环比增加14.51%。二季度吨煤收入470.13元/吨,同比增0.69%,环比减7.30%,吨煤毛利216.15元/吨,同比增20.59%,环比减12.98%。

上网电价同比降10.27%,上网电量同比增10.92%:公司上半年发电量为54.52亿千瓦时,较上年同期增长10.27%;上网电量达51.83亿千瓦时,同比增长10.92%。上半年平均含税电价为0.31元/千瓦时,较上年同期下降10.42%。公司二季度发电量为25.17亿千瓦时,较上年同期增加21.29%,较去年四季度减少14.24%;上网电量为23.83亿千瓦时,同比增加21.73%,环比减少14.89%。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价4.70元。我们预计公司2018年-2020年的归母净利分别为13.53亿元、14.36亿元、16.09亿元,对应EPS 分别为0.52、0.55、0.62;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为4.70元,相当于2018年9倍动态市盈率。

风险提示:煤炭价格大幅下跌,所得税费下降不及预期。