浙江鼎力:国内外营收持续高增长,静待未来臂式高空作业平台放量

2018H1营收7.9亿元,同比+42%,归母净利2.1亿元,同比+37%,基本符合预期:按区域分:2018H1公司境内主营收入3.0亿元,同比+40%;公司持续加大海外市场,特别是欧美发达地区市场开拓力度,海外实现主营收入4.8亿元,同比+48%,增速快于国内。按类型分:上半年高空作业平台销售共计12,505台,同比+54%。其中臂式销售258台,同比+161%,实现收入8,813万元,同比+138%;公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,预计2019年建成,投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品市场开拓。剪叉式销售10,274台,同比+67%,实现收入6.1亿元,同比+42%。报告期内,公司以自有资金1,500万元投资“年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目”,目前已进入正常生产阶段,有利于公司进一步提升产能,降低生产成本,提升盈利能力。

2018H1毛利率38.6%,同比-5.3pct,三费费率10.0pct,同比-1.5pct。H1综合毛利率下滑明显,因臂式和剪叉式产品的销量增速均大于收入增速,预测单位产品平均售价降低是削弱毛利率的一个因素。分季度看,2018Q1毛利率37.5%,同比-5.9pct,Q2毛利率39.4%,同比-4.9pct,降幅缩窄。H1三费费率10.0%,同比-1.5pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.2%、6.0%、-1.2%,同比+0.6pct、-0.02pct、-2.1pct,尤其财务费用率改善明显,主要是汇兑损益和利息收入增加。另外,存货周转天数96天,同比减少13天,应收账款周转天数85天,同比增加8天,销售产品提供劳务收到的现金占营业收入比例达到91%,回款质量高。

国家标准和行业标准起草单位,静待臂式产品放量再造鼎力。公司作为国内高空作业平台行业的龙头企业,是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位,204项专利,含60项发明专利。欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场,行业发展历史悠久,市场成熟,每年除了新增设备需求,还形成了稳定的更新替换需求,二手设备市场成熟。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,处于市场导入期,但近几年随着人口红利消退、安全意识提升以及施工进度加快等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程等领域的覆盖率进一步提升。国内高空作业平台租赁市场近年来发展迅速,一方面租赁公司数量日益增加,另一方面租赁公司产品结构不断优化。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但臂式产品需求正逐步增加,等公司臂式产品未来放量,有望再造鼎力。

盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河,细分领域产品综合实力领先国内同行2-3年。公司以国际高端市场产品品质反向拓展国内,具备全球化竞争力,静待国内高空作业平台市场应用的爆发期到来。预测公司2018-2020年EPS分别为1.54/2.13/2.74元,对应PE 33/24/19X,维持“增持”评级。

风险提示:中美贸易战范围扩大,募投项目进度不及预期,国内市场产品接受度不及预期,海外市场推进速度不及预期