福耀玻璃点评报告:收入稳健增长,国外市场成长可期

事件:2018年8月21日公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入100.85亿元,同比增长15.74%,归属于上市公司股东的净利润18.69亿元,同比增长34.80%,扣非后归属于上市公司股东的净利润18.30亿元,同比增长35.74%。

投资要点:

收入稳健增长,汇兑收益导致Q2业绩高于预期

上半年公司实现营收100.85亿元,同比15.74%的增长,表现稳健。分季度来看,Q1\Q2实现营收分别47.48亿元、53.37亿元,同比分别13.11%和18.18%,而净利润方面二季度略超市场预期,一季度5.63亿元,同比-18.69%,二季度13.06亿元,同比大幅增长88.61%,主要原因在于二季度人民币贬值导致的汇兑收益大幅高于去年同期及2018年一季度(2017年H1汇兑损失1.71亿元,2018年Q1汇兑损失0.39亿元,2018H1汇兑收益0.61亿元)。公司业绩的稳健增长,一方面得益于主营业务收入在海内外市场良好的拓展;另一方面,营运能力及成本控制能力的强化导致资本效率的提升,报告期内存货及应收账款周转率比去年同期分别提升0.27个百分点和0.14个百分点,期间三费费用率20.13%比去年同期降低2.80个百分点。

产品结构优化,海外市场大幅增长

上半年,国内市场收入同比增长7.15%,略高于下游汽车产销4.15%的增速,主要原因在于公司产品结构的优化,附加价值较高的产品如包边玻璃、HUD抬头显玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜玻璃、超紫外隔绝玻璃等渗透率的提升导致单车配套价值的提升。另外,海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过国内汽车玻璃收入的增长,主要是美国工厂产能释放带来的盈利明显提升所致,美国工厂上半年实现营收16.80亿元,净利润1.27亿元,而去年全年净利润仅508.23万元。总体来看,我们认为海外市场的良好拓展能够给公司带来新的增长极,全球市场份额的持续提升依然能够打开公司中长期成长空间。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.61、1.82元/股,结合2018年8月20日收盘价22.40元/股,对应的PE分别为13.89倍和12.29倍,给予“增持”评级。

风险因素

国内汽车产销量严重下滑,美国工厂盈利不及预期,汇率波动风险