美晨生态:园林+汽车零部件双发力,业绩保持较快成长

事件:

公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收17.91亿元,同比增长19.82%;归母净利润3.10亿元,同比增长30.74%。

点评:

毛利率下降,净利率上升:

公司2018年上半年实现毛利率32.74%(2017H1为34.14%),同比下降1.40pct;实现净利率17.49%(2017H1为15.85%),同比增加1.63pct,主要系报告期内确认土地招拍挂收益所致;期间费用率17.50%(2017H1为15.04%),同比增加2.46pct,其中销售、管理及财务费率分别为5.45%/7.71%/4.33%,分别较上年同期上升0.83pct/上升0.84pct/上升0.78pct。

园林板块新签订单持续落地,市政园林增速较快: 公司积极投身生态园林业务与生态环保业务,持续推行PPP的合作模式,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。公司在手订单充足,今年上半年公司园林板块全资子公司赛石园林累计已签约未完工订单额64.08亿元,其中工程订单63.20亿元,设计订单0.88亿元,对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。公司园林板块经营向好,具体来看,今年上半年地产园林贡献营收3.07亿元,占比17.12%,同增15.50%,实现毛利率28.73%,较上年同期下滑8.44pct;市政园林贡献营收6.82亿元,占营收比重38.09%,同增24.21%,实现毛利率35.42%,同比提升了4.35pct。

产品及客户双优化,汽车零部件版块经营向好:

根据中国汽车工业协会数据,2018年上半年我国汽车销量1407万辆,较上年同期增长5.57%,总体呈现上升态势。其中,重卡市场销量67万辆,同比增长15.11%。同时公司作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,紧跟汽车行业发展趋势,在全面提升产品质量、升级换代的同时,优化客户服务与结构,赢得客户信赖,提升市场占有率,为业绩增长打下坚实基础。公司汽车零部件板块受于此,营业收入持续提升,从而带动公司利润稳定持续增长。2018上半年公司胶管制品和橡胶减震制品分别实现营业收入2.44和4.11亿元,占营收比重13.64%和22.98%,同比增长8.78%和22.38%,毛利率分别为32.12%和31.29%。

财务预测与估值:

预计公司2018-2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为0.61/0.85/1.14元。当前股价对应2018-2020年PE为12.0/8.6/6.4倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。