海天味业:酱油、耗油品类快速增长,毛利率再创新高

事件:公司披露2018年半年报:实现营业收入87.2亿元,同比增长17.24%;实现净利润22.48亿元,同比增长23.3%。

酱油、耗油品类快速增长,毛利率创历史新高:单二季度营收40.26亿元,同比增长17.84%,延续一季度增速(17%)。分产品看,酱油、耗油上半年增速分别为15%、20%,保持快速增长;酱类产品增长1%,我们预计经过调整后大概率重回增长。单二季度净利润10.45亿元,同比增长23.52%,主要系:1)17年三季度以来,主要原材料大豆价格处于低位,白砂糖价格不断下降,上半年公司毛利率达47.11%,同比增长2.22%,创历史最高水平。2)定期存款较去年同期增加导致利息收入增长,财务费用为-0.68亿元;上半年公司实现投资收益1.16亿元,同比增长45.57%。预收款9亿元,同比37%,经销商打款积极,业绩蓄水池稳定。

上半年保持高费用投放,品牌及研发高投入助力中长期快速增长:1)上半年销售费用11.76亿元,同比增长20.44%。其中广告费用增速最高,达22.35%,主要来源于味极鲜等产品的节目冠名费用,例如极限挑战、跨界歌王等,品牌拉力持续提升。2)上半年公司加大研发投入,研发费用2.37亿元,同比增长36.2%,导致管理费用率同比上升0.37%。

渠道继续下沉,龙头优势显著:18年,公司进一步布局乡、镇、村渠道,提高渠道网络密度,有利于公司进一步挤占区域性品牌的市场空间,占领村镇地区的消费市场。广阔的渠道网络能够支持未来叠加更多品类。龙头地位使得公司的原料采购具有较大规模优势,下游客户分散,产品定价能力强。长期看,海天的盈利能力具有持续提升的趋势,业绩确定性强。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.57、1.85、2.14元,对应PE为44.23、37.42、32.47倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;原材料价格变动