山西证券:期货子公司拉动营收,成本端改善空间大

公司发布2018年半年报,实现营业收入29.80亿元,同比增长41.95%;实现归母净利润1.10亿元,同比下降53.55%;扣非后归母净利润为1.10亿元,同比下降53.34%,对应EPS为0.04元/股。公司2018上半年手续费及佣金收入为3.83亿元,同比下降35%;证券投资业务收入为6.08亿元,同比增长23%;其他业务收入20.28亿元,同比增长122%。

其他业务收入为公司营收增长主要来源。子公司格林大华加快业务转型和业务资源整合,推动其他业务收入大幅增长。上半年公司其他业务收入同比增长122%,占总营业收入的68.06%。但其他业务成本上升造成公司整体营业支出增加,上半年其他业务成本为21.27亿元,占营业支出的75%,致使公司其他业务处于亏损状态。期货经纪业务收入1.33亿元,同比增长11.67%,占主营业务的4.5%。格林大华期货子公司作为风险管理和金融服务的供应商,未来有望成为公司重要业绩增长点。

证券投资业务收入大幅度增长,为营收重要贡献点。公司投资收益保持高位,自营活力随着市场化机制建立逐渐释放。公司上半年证券投资业务收入为6.08亿元,同比增长23%,占总营业收入的20.39%。公司以公允价值计量的金融资产主要为债券,占比高达79%,由于固定收益类的增长,以及公司持续完善和优化投资策略,公司的投资收益稳步增长。

投资银行业务下滑严重,出现亏损局面。上半年由于IPO监管趋严,加之市场情绪低迷,IPO的数量下降显著。公司上半年投资银行业务收入仅1.27亿元,同比下降61.55%,投行业务亏损0.53亿元。

投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.19亿元,8.24亿元和9.76亿元,对应EPS为0.25元、0.29元和0.35元,给予“中性”评级。

风险提示:二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力。