安琪酵母:保健品高增长,汇兑损失压制净利增速

事件:公司披露2018 年半年报:上半年实现营业收入33.27 亿元,同比增长14.33%;实现净利润5.03 亿元,同比增长19.45%。

上半年营收保持稳定增长,净利润增速低于预期:单二季度营收16.96 亿元,同比增长13.78%。分产品看,酵母业务、YE 业务、保健品业务增速分别为15%、20%、40%。保健品业务的高速增长来源于母婴渠道产品结构转换,由于奶粉新政降低奶粉销售毛利,母婴渠道转向高毛利的保健品以提高利润。单二季度归母净利2.25 亿元,同比增长8.4%,低于30%的增速预期。主因系汇率变动导致财务费用提高以及其他经营收益的减少。

销售及管理费用可控,汇兑损失导致财务费用增加:1)上半年销售费用率10.2%,同比下降0.4 个百分点;管理费用率6.9%,同比下降0.42 个百分点。2)上半年财务费用0.69 亿元,同比增长75.55%,主因系1-5 月人民币对美元升值导致0.2 亿元汇兑损失,以及融资规模、融资成本变动导致利息支出增加0.14 亿元。我们预测下半年汇兑损失影响将减小, 甚至形成汇兑收益,财务费用率将收窄。

全球化布局拓展海外市场,盈利能力持续提升:公司在埃及以及俄罗斯布局产能,主销欧洲以及非洲市场。俄罗斯第一期2 万吨产能已于17 年投产,埃及年产1.2 万吨抽提物项目处于主要设备采购阶段,预计19 年3 月投产。海外产能布局有利于平衡国内的糖蜜以及能源成本,开拓海外市场,盈利水平将更加稳定。在国内,公司启动了大量技改项目,赤峰2.5 万吨技改项目正在建设中。另外,公司18 年新建营养健康食品数字化工厂,继续拓展高毛利的酵母保健产品,拉动整体结构升级。

盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为1.33、1.68、2.08 元,对应PE 为21、16、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;原材料价格变动。