腾邦国际2018年中报点评:归母净利同增40%,业绩符合预期

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入25.53亿元,同比大幅增长81.94%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长39.73%;实现扣非净利1.38亿元,同比高速增长55.74%,业绩符合预期。

点评:

旅行社业务占比提升致毛利率下降,经营现金流表现较差。2018年上半年,公司的综合毛利率是19.39%,同比下降2.93个百分点,这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提升导致。此外,公司的管理费用率同比下降2.61个百分点至5.03%,推动期间费用率同比下降2.97个百分点至9.59%。综合来看,公司上半年净利率是10.91%,同比下降1.63个百分点。分季度来看,公司Q2营收、归母净利增速分别是69.77%和46.97%,归母净利增速相比Q1加快24.01个百分点。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-7.32亿元,相比去年同期的-3634.44万元明显减少。

商旅业务业绩高增,金融业务发展良好。公司上半年实现商旅服务收入22.75亿元,同比高速增长85.64%,这主要是由于公司发展旅行社业务时积极往产业链的上下游延伸。上游方面,通过开通航线、发展包机等方式深耕上游航空交通资源。今年上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。同时,今年上半年,公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次。下游获客方面,公司继续通过合伙人制推动线下门店扩张。此外,公司上半年实现金融服务收入2.77亿元,同比增长56.37%,预计与去年年底增资小额贷公司有关。

并表喜游国旅、拟收购九州风行,继续布局上游资源。今年上半年,公司进一步加大对喜游国旅的收购,加上此前持有的股权,已取得喜游国旅的控股权并将其纳入并表范围。通过收购喜游国旅,公司在资源端的控制力将进一步加强,出境游业务市场份额也将进一步扩大。此外,公司7月18日公告称,拟通过发行股份及现金支付的方式,购买北京九州风行旅游股份公司(以下简称“九州风行”)全部或部分股权,收购完成后,九州风行将成为公司全资或控股子公司。九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。九州风行目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯、欧洲、马尔代夫、美洲、中东、东南亚等。若购买九州风行得以落实,则公司对上游资源的掌握将进一步加强。

维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS为0.57元和0.74元,对应PE分别为19倍和15倍。维持谨慎推荐评级。