沃森生物:2018H1扭亏为盈,静待PCV13获批

2018H1业绩扭亏为盈,业绩趋势符合我们的判断。2018H1报告期内,公司实现营收3.75亿元,同比增长45.92%;归母净利润7,316万元,同比增长270%;扣非归母净利润4,388.71万元,同比增长209.54%,公司业绩实现扭亏。其中,2018年Q2实现收入2.57亿元,归母净利润4,940万元,扣非归母净利润4,216.55万元,同比增速分别为50.63%、460.15%、359.13%,环比增速分别为117.80%、107.91%、2,349.2%,Q2业绩明显提速。公司业绩符合我们在深度报告中的判断,2017年是公司业绩低点,18年起业绩反转。

传统疫苗稳定增长,新上市23价肺炎疫苗快速放量。公司传统疫苗保持稳定增长,其中Hib疫苗(预灌封)实现营收8,859.2万元,同比增长+51.33%;Hib疫苗(西林瓶)实现营收5,282.0万元,同比增长+4.58%;新增23价肺炎球菌多糖疫苗(2017年7月底获批签发)快速放量,实现收入1.26亿元。报告期内子公司玉溪沃森实现营收3.79亿元,同比增+105.4%,实现净利润1.13亿元,同比增长+579.6%。

从批签发量上来看,2018年上半年Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发77.73万剂(+125.25%)、74.46万剂(+242.36%),AC结合疫苗批签发27.31万剂(-40.65%),AC多糖疫苗批签发740.80万剂(+61.80%),ACYW135多糖疫苗批签发104.67万剂(+362.36%),百白破疫苗批签发158.20万剂(+1,502.37%),23价肺炎疫苗批签发119.06万剂。玉溪沃森合计批签发产品数量合计1,302.24万剂,同比增长119.74%。

PCV13已进入优先审评,上市后将带来显著业绩增量。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗III临床试验结果全面达到预设目标;2月1日报产受理,4月份正式纳入优先审评。辉瑞沛儿13疫苗是全球使用最为广泛的肺炎球菌结合疫苗,2017年全球销售额56亿美元。全球缺口达1.8亿剂,中国市场目前亦处于严重缺货状态。相比沛儿,公司PCV13具备更强灵活性、广泛性和便利性和更为客观、全面的免疫原性评价和分析。公司PCV13预计最快将于2018年底或2019年初获批,我们预计上市销售当年可带来3.27-6.38亿收入,明显增厚公司业绩。

评级面临的主要风险

已上市品种销售不达预期;在研品种研发进度慢于预期。

估值

我们预计18-20年公司实现净利润3,860万元、1.71亿元、2.59亿元,维持增持评级。