鲁阳节能:“双提双降”奏效,业绩延续高增长

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入7.6亿元,同比增长16.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长138.3%;经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元,同比下降28.3%;基本每股收益0.43元。

近3年业绩逐步改善。2016年以前,公司营业收入整体维持在10-12亿元之间,增速缓慢;归母净利润增速逐年下滑,下滑至2015年的-27%。2016年以后,公司收入和利润改善明显,2016年收入增长5%、利润增长82%,2017年收入增长34%、利润增长104%,整体表现为逐步改善态势。

2018中报延续高增长。从业绩改善的角度看,公司近3年毛利率和净利率提升非常明显,2015-2017年毛利率分别为29%、33%和37%,逐年大幅提升;2015-2017年净利率分别为5%、9%和13%,也逐年大幅提升。2018上半年,公司各项财务指标进一步改善,毛利率从2017上半年的34%大幅提升至43%,净利率从10%提升至20%,期间费用率从25%下降至18%,公司2018上半年业绩实现高增长。

看好公司聚焦下游需求领域,成本控制与产品结构优化使毛利率维持在高位,业绩延续高增长。公司产能充足、全国布局,截至2017年底,陶瓷纤维产能20万吨/年,拥有山东、内蒙古、新疆、贵州和苏州五大基地,产品实现全国覆盖,产能占国内1/3;玄武岩纤维产能10万吨/年,规划新增8万吨/年。自公司2015年变更控股股东以来,公司业绩改善明显,特别是推进“双提双降”战略,进一步增强了公司在行业内的成本管控优势,公司毛利率将在高位维持。从下游需求看,应用领域广,需求稳定:陶瓷纤维性能优良,是无机纤维节能材料的首选,下游应用领域非常广阔,需求保持稳定向上;玄武岩纤维在国内处于推广阶段,随着国家提升建筑防火安全标准,该领域未来需求空间大。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.88、1.10和1.33元,未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率。对标行业可比上市公司,给予公司2018年18倍PE(PEG=0.6),目标价15.84元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)新产能扩张不及预期的风险。