桐昆股份:量价齐升,持续成长

业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入 186.8 亿元,同比增长 27.9%; 实现归母净利润13.6 亿元,同比增长119.3%。

业绩提升来自于产品的量价齐升。截止2018 年上半年,公司聚酯聚合产能约为520 万吨,涤纶长丝产能约为540 万吨,连续多年国内市场产销量第一,涤纶长丝的国内市占率超过14%,国际市场市占率10%。今年上半年,公司有四个聚合长丝项目实现了顺利开车,分别为嘉兴石化30 万吨FDY 项目、恒瑞DTY 三期项目、恒邦三期年产20 万吨高功能全差别化纤维技改项目、恒腾三期年产60 万吨功能性差别化纤维项目(部分投产)。其中恒腾三期、恒邦三期比原计划提前开车并产生较好效益。另外,公司2017 年年底投产的嘉兴石化PTA 二期项目实现了应大伟最新工艺技术在嘉兴石化的大装置产业化平稳运行,极大地降低了公司PTA 的制造成本。从经营数据上看,公司2018 年上半年POY\FDY\DTY 销量同比增长19.0%、6.1%、30.7%,售价同比增长14.01%、10.48%、10.29%。

未来涤纶长丝仍有新产能投放。今年下半年,恒腾三期60 万吨产能剩余的10 条涤纶长丝生产线将全部开启。另外,恒邦四期30 万吨绿色智能化纤维项目2018 年年初启动,上半年底已经完成80-90%的订货,部分小件设备正陆续订货,土建正在进行。恒优化纤年产30 万吨差别化POY 项目和30 万吨POY 技改项目于2018 年年初启动,预计项目将于2019 年上半年进入试生产阶段。预计到2020 年,公司涤纶长丝产能将达到720 万吨。

参股浙江石化炼化项目,产业链一体化稳步进行。浙江石化一期2000万吨项目正在稳步推进,项目达产后将提升公司PX的原料自给能力,打通全产业链,同时给公司带来不菲的投资收益。

盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.37 元、2.34 元、2.67 元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。