口子窖:营收净利增速保持稳定,公司省内经销商向全国进军

18Q2营收净利保持稳定增长态势

公司2018H1收入21.59亿(+23.67%),归母净利7.33亿(+39.45%),EPS1.22元;公司18Q2收入9.09亿(+27.51%);归母净利2.85亿(+43.15%)。18Q2毛利率增加3.31pcts至73.90%,净利率增加3.42pcts至31.30%,主要系高档酒销量增长拉动以及中低档酒收入下降。18年H1销售费用率减少1.27个百分点至9.18%,管理费用率减少0.94个百分点至4.05%,费用控制更加精准注重效率。18年H1预收账款5.86亿元同增30.22%,应收账款5.37亿元同增21.68%,销售收现21.03亿元同增23.42%,回款增速与收入增速基本一致,表现良好。

产品结构进一步优化,省外市场增速已超省内市场

18年H1公司白酒收入21.33亿元,其中高档酒营业收入20.43亿元,同比增长27.38%,在公司白酒收入中占比达95.77%,公司引导产品结构升级并积极主动提价,加大了中高端口子窖5年、6年的推广力度,并将真藏10年等产品纳入经销商考核,使得产品均价快速提升;而中档酒和低端酒则分别下滑12.14%和21.89%。18年公司省内市场巩固提升基础面,深化渠道基础,紧盯高端市场份额,实现口子窖系列产品全覆盖,实现收入17.63亿元,同增22.91%;省外市场一批具有实力、队伍的省内经销商进入省外重点区域发展,推进全国化市场的初步布局,实现收入3.7亿元,同增33.39%,增速已超省内市场。

盈利预测与评级

整体来看,口子窖采用厂商一体的总代模式和统一管理模式,使得渠道稳定性强、主导产品畅销二十年仍保持良性顺价并持续放量。公司产品线目前已经十分成熟,正迎着消费升级的大趋势有序提升,通过省内市场的深耕,大本营市场已经确保无空白市场,同时通过区域总经销和入股构建同盟的方式绑定省外“大商”,省外市场已经进入增长期,在省外市场渠道第一阶段调整完成之后,已经在京津、江浙沪、珠三角、以及山东等具有一定消费基础的市场进行有所布局,省外“由点到面”的布局正在展开,预计18-20年归母净利润15.12/18.59/22.64亿元,EPS2.52/3.10/3.77元,维持买入评级。

风险提示:白酒行业景气度下滑、高端白酒终端滞销、区域拓展不及预期。