国祯环保2018年半年报点评:中报业绩符合预期,望受益融资改善及乡村振兴

2018年中报发布:公司于2018 年8 月14 日发布半年度报告,实现营业收入15.75 亿元,同比增长76.52%;归母净利润1.39 亿元,同比增长129.4%,基本每股收益0.26 元。

公司中报业绩符合预期,融资到位工程建造快速落地。2018H1,水环境综合治理及小城镇环境治理贡献收入为9.8、4.7 亿元,增速分别为81% 和173%,主要受益于运营项目不断拓展以及融资到位后,各类水环境项目工程逐步落地。工业废水治理收入1.25 亿元,总比占比7.94%,同比减少24%,略低于预期。总体经营毛利率略有下降,2018H1 为23.73% (同比减少4.48 个pct),其中水环境、小城镇、工业废水三项业务毛利率分别为26.67%、18.42%、16.13%,与去年同期相比下降6.74、1.74、3.04pct,主要原因是工程业务收入结构性增加以及建材、人工成本上涨。

运营项目体量逐步拓展,费用率控制和现金流情况良好。2018H1,公司已在全国11 个省份拥有101 个水处理项目,污水及自来水总规模511 万吨/日(含在建);拥有管网规模4261 公里/年(含在建)。该类业务可提供稳定的收入及现金来源,尤其是在市场风险偏好较低时,更受资本市场青睐。当期期间费用率为14.15%,与去年同期相比下降2.7pct,经营性、投资性、筹资性现金流净额分别为-1.88、-3.29、3.78 亿元,整体情况良好。

公司有望受益融资环境改善及乡镇水环境治理。下半年信用及财政政策正边际放松,融资环境有望改善,同时乡村振兴中的乡镇水环境治理有望释放市场空间。2018H1公司新增工程类订单11.31亿元,新增特许经营类订单为37.47亿元,在手订单充足。公司此前发行了5.97亿可转债,如果后续转股成功,有望减轻公司资产负债率压力约4个pct左右。

维持“买入”评级:公司项目储备充足,可转债发行后,业绩受融资环境影响相对较小,且中报业绩表现较好,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为2.90、3.86及5.10亿元,EPS为0.53、0.70、0.93元。考虑到公司是以运营为主且具专业技术能力的水环境治理公司,给予公司2018年22倍PE,对应目标价11.66元,维持“买入”评级。

风险提示:资产负债率较高且转股不及时;融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;应收账款回收风险;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;宏观系统性风险。