桐昆股份:半年业绩高增长,量价齐升持续发力

事件:公司公告上半年实现营业收入186.76亿元,同比增长27.89%,归属于母公司净利润13.61亿元,同比增长119.33%,EPS为0.98元。

量价齐升推动上半年业绩创新高:产能方面,嘉兴石化30万吨FDY、恒邦三期20万吨技改、恒腾三期60万吨功能性差别化纤维以及220万吨PTA项目全部投产,上半年涤纶销量212万吨,同比增加33万吨;盈利方面,涤纶长丝毛利率提高至15.63%,同比增加6.95%,PTA毛利率提高至8.49%,同比增加3.69%。单季度看,Q2/Q1业绩分别8.6/5.0亿,环比增长72%,其中Q2/Q1涤纶销量分别为120/92万吨,收入环比增长38%,另外Q2研发支出和借款利息增加导致管理费用和财务费用大幅提高至5.52亿和2.44亿。

PTA供需改善明显,盈利能力保持稳中有升:7月至今“PTA-PX-醋酸”价差从1450元/吨扩大至2400元/吨,一方面PX景气回升叠加人民币贬值导致成本端抬升,推动价格上涨,另一方面行业供需格局持续向好,上半年新增产能少(桐昆220万吨)并且库存持续去化,流通环节库存已降至40万吨的历史低位,下游聚酯需求保持旺盛,盈利预计将稳中有升,公司400万吨PTA目前满负荷运行,价格每提高100元/吨,业绩增厚约2.6亿。

涤纶需求保持旺盛,“金九银十”旺季可期:1-7月涤纶长丝产量1906万吨(中纤网),同比增长16%,下游需求表现强势,同时涤纶长丝库存还在持续下降,目前POY/FDY/DTY库存天数分别为3/7/16天,均处于年内低位,供需表现紧平衡下“涤纶-PTA-MEG”价差约1700元/吨,而随着“金九银十”旺季将至,价差有望进一步扩大。2018年底公司涤纶长丝产能570万吨受益充分,2019年将增加至660万吨,国内涤纶长丝龙头地位继续巩固。

大炼化项目投产渐近,盈利能力值得期待:公司参股浙石化项目20%股权,一期炼油能力2000万吨/年(含400万吨PX等),预计2019年项目投产,未来将极大增厚公司业绩。

景气周期加速扩张的涤纶全产业链龙头,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为27.88、39.48、44.37亿元,当前股价对应PE分别12、9和8倍。在涤纶产业链景气下公司加速扩张,各产品量价齐升推动公司快速成长,炼化项目也即将投产助力加码,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:涤纶长丝/PTA价格大幅下滑;炼化项目投产不及预期