国祯环保:盈利能力改善+费用管控良好,真正有质量的高增长

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收15.76亿,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿,同比增长129.40%;扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长143.51%。

业绩接近预告上限,盈利能力显著提升:根据公司公告,上半年实现营收15.76亿,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿,同比增长129.40%,接近业绩预告上限(公司业绩预告增速为105%-135%);扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长143.51%。分业务来看:1)运营:实现收入5.40亿,同比增长23.14%,考虑到2017年上半年运营收入占比全年为45%,预计下半年运营收入增速将进一步上升。毛利率为38.63%,同比微降0.09个百分点,仍保持在接近40%的较高水平上。2)工程:实现收入9.54亿,同比增长155.92%;毛利率为14.57%,同比微升0.41个百分点,在收入规模实现翻倍以上增长的同时,毛利率水平不降反升,一方面体现公司在承接订单方面精挑细选,另一方面也体现公司的工程施工能力和管理水平精益求精。3)设备:实现收入0.83亿,同比增长1.09%;毛利率为32.45%,同比下降3.68个百分点,主要是由于原材料价格上涨所致。

综合来看,上半年公司净利率为9.43%,同比提升2.10个百分点;加权平均净资产收益率为6.10%,同比提升2.24个百分点,盈利能力显著提升,真正实现有质量的高增长。经营性净现金流占比净利润为134%,应收账款状况改善:上半年公司真实经营性净现金流(不含特许经营权项目投资支付的现金)为1.87亿,同比增长142.01%,主要是当期营收规模增加,销售回款相应增加所致;净现金流占比归母净利润为134.53%,自身造血能力充足。投资活动净现金流为-3.29亿,主要是在建项目增加,使得资金投入增加。筹资活动净现金流为3.78亿,同比微增1.57个百分点。截至上半年年末,公司应收账款合计8.01亿,占比总资产为8.97%,同比下降1.85个百分点,公司加强对应收账款的催收后效果明显。

期间费用率控制良好,财务费用基本没有受到资金面趋紧的影响:上半年资金面趋紧,在民营企业融资环境恶化、借款难度显著增加、融资利率显著上行的形势下,公司财务费用仅上升26.91%,基本未受到融资环境趋紧的影响。

盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,对应PE分比为18、13、9倍,维持“买入”评级。

风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期。