卫星石化:Q2季度业绩回暖,在建项目提供成长空间

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卫星石化发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入43.58亿元,同比增长8.00%;归属于母公司股东净利润3.27亿元,同比减少32.53%。Q2季度单季度实现营业收入26.06亿元,同比增长22.86%;归属于母公司股东净利润2.14亿元,同比增长10.93%,环比增加1.00亿元,业绩实现复苏。公司预计2018年1-9月实现归母净利润5.6-6.2亿元,同比减少19.49%-10.86%。

公司点评

一季度业绩不及预期,二季度产销恢复业绩回暖

公司一季度业绩较差,仅有17.53亿元营业收入和1.13亿元净利润,同比下滑8.45%和61.21%。主要是因为一季度工业园区供气事故导致嘉兴基地停车,并且春节较晚导致下游开工恢复较晚。二季度随着公司嘉兴基地生产恢复及下游开工率回升,公司业绩有所回暖,二季度营收和归母净利润分别同比增长22.86%和10.93%。丙烯/聚丙烯增量明显,丙烯酸不及预期公司(聚)丙烯业务2018年上半年实现营业收入11.49亿元,同比增长57.17%,毛利率为15.89%,同比下降3.60个百分点。二期PDH的45万吨产能预计2018年年底投产,将持续贡献高增速。公司丙烯酸业务受阻,2018年上半年实现营业收入24.21亿元,同比减少9.67%,毛利率为17.07%,同比下降7.91个百分点。主要是由于之前受BASF爆炸、华谊搬迁、三木停车影响,丙烯酸价差大幅提升,18年以来,供给收缩因素逐步恢复且需求低迷,导致供需结构恶化,产品价差缩小。我们预计随着下游需求回暖,丙烯酸景气度有望改善。

新增产能逐步投产,未来增量可期

公司拥有较多在建产能,其中45万吨PDH预计将于2018年底建成投产,年产22万吨双氧水项目计划7月份投产,年产15万吨聚丙烯二期、年产6万吨高吸水性树脂三期、年产36万吨丙烯酸及酯等项目前期工作顺利开展,计划将于2019年逐步建成投产。全部项目建成达产后将彻底打破公司产能瓶颈,优化产业链结构。

盈利预测与估值

基于行业高景气度延续及公司主营产品价差扩大,我们上调公司业绩预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为89.81亿、102.03亿元和134.49亿元,增速分别为9.68%、13.61%和31.81%%;归属于母公司股东净利润分别为8.36亿、11.23亿和16.00亿元,增速分别为-11.26%、34.21%和42.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.79、1.05和1.50元,对应PE为13.2、9.8和6.9倍,未来六个月内维持“增持”评级。

风险提示

油价上涨带动原材料价格出现大幅波动;工厂出现安全或环保事故;PDH新产能达产不及预期;在建项目进程不及预期;SAP产品推广不及预期。