中国国旅:业绩符合预期,高位增长持续

事件:

公司发布2018年半年度业绩快报公告,上半年实现营业总收入210.85亿元,较上年同期增长67.77%,实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,较上年同期增长47.58%。

投资要点:

日上上海免税行并表,外延驱动增长。一季度公司收购了日上免税行(上海)有限公司,报告期内并表助力业绩增长。参考日上上海免税行以往的业绩情况,2016年日上上海免税行实现营业收入63.3亿元,净利润2.62亿元;2017年1-6月份实现营业收入40.9亿元,净利润5854万元。近期又中标上海浦东和虹桥机场7年免税经营权,提成比例为42.5%,相对较低,公司可获利的空间更大。2017年上海浦东机场旅客吞吐量达7000万人次,虹桥机场吞吐量3557万人次,如此巨大的客流量在未来不断提升客流停留时间和购物转化率的趋势下,收入规模增长可期。

三亚海棠湾免税销售不断巩固,政策效应持续放大。今年1-6月,海口海关共监管三亚、海口两家离岛免税店销售免税品52.5亿元,购物件数703.4万件,购物人数147.3万人次,同比分别增长24.1%、32.2%、22.6%。三亚海棠湾免税城销售增长相对稳定。未来政策效应的影响将持续放大,除了购物限额有望提高外,海南拟新增海口市区、琼海市离岛免税购物店,实施更加开放便利的离岛免税购物政策。

澳门开设市内免税店,新项目持续落地。2017年至今,公司新增项目持续落地。去年中标了6家机场进境免税店,今年二季度又拿下上海机场免税经营权,此外还中标了歌诗达邮轮免税经营权,近期又宣布在澳门投资开设市内免税,新的项目未来三年有望为公司带来更多销售额的增量。

维持“推荐”评级。公司的免税业务版图不断扩大,议价能力提升有望带来毛利率的提高,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.89、2.40和2.86,对应当前股价PE分别为32倍、25.2倍和21.2倍。

风险提示:免税政策不达预期的风险、新中标项目推进缓慢的风险。