华鲁恒升:二季度业绩亮眼创历史新高,全球重返高油价公司有望长周期受益

事件

公司发布半年报,报告期实现营业收入70亿,同比增加48%,实现归母净利润16.8亿,同比增加208%。符合前期业绩预告区间。

点评

1、受益于产品毛利率提高,二季度业绩亮眼创历史新高

公司半年报创历史新高,净利润同比大幅增长主要源于收入和毛利率大幅增长(产品价格上涨而原料端价格小幅降低),分业务看,醋酸、多元醇、肥料、有机胺收入分别增73%、27%、22%,19%至12.8、8.1、12.1、10.2亿元。2018年H1综合毛利率33%,其中2018Q2综合毛利率为36%,环比Q1升6个百分点,主要因为醋酸涨幅较大,2018年6月初华东醋酸价格达到5500元/吨,是2011年以来的最高点。

2、醋酸和甲醇价格企稳回升,盈利能力保持稳定

公司现有产能:170万吨甲醇,200万吨尿素,50万吨醋酸,25万吨DMF,16万吨己二酸。甲醇最新成交价2900元/吨,醋酸4600元/吨,已经企稳回升,由于国内甲醇和醋酸装置有一定比例是以天然气为原料,后续随着取暖季到来,天然气价格上行或者短缺,华鲁的煤头甲醇醋酸绝对受益。其他产品:DMF5600元/吨,己二酸9600元/吨。按照我们测算当前公司主要产品价差:甲醇1600元/吨,醋酸2900元/吨,己二酸2800元/吨,DMF900元/吨,仍保持良好盈利能力。

3、煤制乙二醇预计三季度末投产,全球重返高油价公司有望长周期受益

公司在建50万吨乙二醇预计在三季度末投产,由于我国乙二醇进口依赖度近60%,在目前油价上行和人民币兑美元汇率下行的背景下,公司的煤制乙二醇项目优势明显,未来利润空间可期。全球重回高油价背景下公司煤化工成本优势凸显,未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河,同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单,150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。预计今明两年实现利润29.2/32.4亿元,eps1.80/2.00元,对应当前PE10.6/9.5倍,强烈推荐评级。

风险提示:原材料价格波动需求不达预期