海螺水泥:砥砺三十磨一剑,水泥龙头续华章

回首过往,天时地利人和造就海螺水泥。1)天时:区域布局紧跟市场脚步,海螺水泥顺势而为享经济发展红利。2)地利:发家地安徽省石灰石储备量全国第二且质优、便于开采,同时安徽省依附长江黄金水道贯穿东西南北,可实现华东、中南全覆盖,T型战略最小化运输成本。3)人和:郭文叁专注主业、管理有方,工会持股调动公司积极性。

驻足当下,资源优势、物流优势、管理优势共筑公司护城河。水泥是同质化产品,海螺水泥的低成本优势冠绝行业且无法复制(矿山、码头资源有限),这也是公司拥有稳定高ROE、净利率的根本原因。1)资源优势:自有石灰石矿山资源充足+质量上乘+毗邻长江,采矿权收紧背景下,公司原材料成本端优势将愈发显著。2)物流优势:供应物流-自有矿山+依矿建厂+皮带传输+专用码头,有效降低运输成本,随着码头审批逐步趋严,公司物流优势更突显。3)一体化管理:生产线设计+装备制造+水泥生产+市场营销,公司一体化管理能力突出。 n 展望未来,还看海外项目、上下游拓展。1)海外投产项目产能全国第一,先后布局印尼、俄罗斯、老挝、柬埔寨等地,未来发展空间广阔。2)向上拓展骨料业务,向下延伸商混业务,全产业链协同,有望突破营收天花板。

水泥行业:需求企稳,集中度待提升。1)需求端企稳:拿地高增滞后效应+去库存效应支撑2018年商品房新开工面积,棚改+长租公寓提供中期新开工面积支撑;内需趋弱+贸易战加剧,“稳增长”仍需基建发力。2)供给集中度提升尚有空间:2017年水泥行业熟料产能CR10市占率为69.3%,对标发达国家CR4市占率达70%以上,行业集中度仍有一定的上升空间。严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰生产四套组合拳促行业集中度提升。3)需求企稳、供给压缩,预计全年水泥价格同增18%-26%。

投资建议

我们预计公司2018-2020年业绩达237/253/279亿元,根据自由现金流折现法、PE估值法(纵向看历史估值、横向看行业、可比公司估值),我们给予公司目标价50.9元(10.7*2018EPS)。

我们假设公司2021-2025年净利润0增长,2018-2025年分红率维持在40%的水平,则公司2025年未分配利润达2090亿元,超公司目前市值。

风险

宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。