景嘉微动态研究:业绩稳定增长,“护城河”优势逐步释放

业绩稳定增长,主营业务竞争力强。7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5800-6800万元,同比增长4.12%-22.07%,该业绩成果源于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售的持续增长。自2016年上市以来,净利润同比增长率保持在10%-20%之间,经营业绩较为稳健。公司乘国防信息化政策东风,依托军用图形显控和小型专用化雷达两大领域的累积优势,纵向上深耕GPU芯片技术,横向上开拓民用市场;此外,引入大基金奠定了在国内GPU市场的领先地位。多重优势有望逐步显现。

国防信息化产业迈入加速发展阶段,两大主业受益明显。根据中国产业信息网的报告显示,未来10年我国军用新机需求量超过3000架,航电系统占军机研制成本的30%-40%左右,显控系统属于航电系统的核心,一般每架军机配备1-2套显控系统,全生命周期内需更换3次显控设备,增量与存量市场空间广阔,公司图形显控产品市占率高,长期业绩得以保障;根据前瞻产业研究院预测,2025年我国军用雷达市场规模有望达到573亿元,年复合增速高达11.5%,公司专注于研发小型专用化雷达的核心组件,产品技术附加值高,自上市以来对总营收的贡献比例从9%上升到16%。

新款GPU按计划流片,先发优势进一步巩固。随着人工智能技术壁垒的突破,全球GPU市场表现出强劲的增长态势。今年上半年,美国AMD公司净利润达到1.97亿美元,同比增长363%;GPU国际巨头NVIDIA公司一季报披露的净利润达到12.44亿美元,同比增长145%。公司是国内GPU市场的优质标的,其自主研发的JM5400率先实现了军用GPU国产化,未来或将逐渐摆脱对AMD公司M9芯片的依赖,待新款GPU流片完成后将继续强化这种优势。此外,随着支持OpenCL的民用高性能GPU技术的攻破,产品有望在党政军系统及其他基础行业实现应用,潜在空间大。

打开民用通用类芯片市场,有望构建业绩增长又一极。顺应新兴消费电子市场庞大的芯片需求,立足在芯片设计领域的研发技术和研发经验,公司大力开发短距离通信芯片、音频芯片和Type-C接口控制芯片,推动芯片研发设计上的军民融合式发展。目前公司已有收音芯片实现量产,出货量保持高速增长,处于推广和优化阶段的MCU、Type-C等芯片也积累了一定客户,2017年芯片业务合计贡献营收1725万元。随着市场的进一步开拓,通用类芯片业务将成为公司新的业绩增长点,客户集中度高的问题也将得到缓解。

国家集成电路基金入股,提升长期竞争力。公司定增拟募资总额不超过11亿元,资金主要用于“高性能通用图形处理器研发及产业化项目”和“面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目”。大基金的强势入股,一方面能够推动实施公司产业转型升级的总体战略,提升各产品线研发和生产的能力;另一方面,这体现了行业对公司技术的认可,使公司的个体发展融入到国家集成电路产业振兴的大格局中。

维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑,增发未完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.82亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.53元/股、0.67元/股、0.88元/股,按照最新收盘价47.15元计算,对应PE分别为89、70、54倍。公司是国内GPU产业的优质标的,多重“护城河”优势正逐步释放,未来业绩增长值得期待,维持“买入”评级。

风险提示:客户集中度高的风险;自主可控GPU存在新进入者竞争的风险;通用类芯片研发进度不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司定增实施的不确定性风险。