陕西煤业:业绩稳健增长下即将开启产量集中释放期

事件:2018年8月10日陕西煤业发布2018年半年报,报告期内公司原煤产量同比增6.55%至5271万吨,商品煤销量同比增2.94%至6541万吨。实现营业收入262.43亿元,同比增2.57%;实现利润总额103.04亿元,同比增12.37%;归母净利润59.44亿元,同比增8.61%;扣除非经常性损益后的净利润为59.52亿元,同比增8.62%;经营活动产生的现金流净额为63.52亿元,同比增9.88%;基本每股收益0.59元,同比增7.27%。

公司2018年二季度实现营业收入136.55亿元,同比增2.58%,环比增8.48%;利润总额53.32亿元,同比增13.83%,环比增7.22%;归母净利润31.03亿元,同比增10.85%,环比增9.20%;经营活动产生的现金流净额31.23亿元,同比增26.90%,环比降3.25%。

点评:

煤炭量价齐升下盈利能力继续增强。2018年上半年公司原煤产量同比增长6.55%至5271万吨;商品煤销量同比增长2.94%至6541万吨。上半年公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅3.10%;贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%;公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。2018上半年,公司煤炭业务实现收入251.81亿元,占总收入的95.95%,同比增加4.44亿元,增幅1.79%;铁路运输业务实现收入3.44亿元,占总收入的1.31%,同比增加0.51亿元,增幅17.41%;其他业务实现收入7.18亿元,占总收入的2.74%,同比增加1.62亿元,增幅29.14%。公司煤炭板块盈利能力继续增强。

18年上半年公司费用降低,盈利能力提升,关键经营指标持续改善。得益于公司运输费用的降低以及贷款减少带来利息支出下降,18年上半年公司三费总额31.89亿元,同比下降18.8%,其中销售费用10.38亿元,同比降46%,财务费用0.7亿元,同比降50.27%,管理费用20.81亿元,同比增11.69%。报告期内,公司负债率44.86%,较去年同期下降2.48个pct,,公司资产负债表不断优化。上半年公司销售毛利率54.68%,同比提高0.23个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例来稳定销售、降低有息负债带来的公司费用的降低。现金流量利息保障倍数70.96倍,较去年同期的32.6倍和17年底的48.1倍大幅提升,偿债能力不断提升。公司营业周期(存货周转天数+应收账款周转天数)44.93天,连续8个季度下降,公司营运能力持续提升。

下半年将开启产量集中释放期。公司控股在建矿井小保当矿(权益占比60%),一期设计1500万吨,核准产能800万吨,二期设计1300万吨,核准产能800万吨,实际建设的能力在3500万吨;目前建设进展顺利,预计今年9月一期出煤,二期明年9月出煤,月度出煤量能够稳定在100万吨的水平时,该投资进行转固。此外,公司参股的袁大滩矿也已经基本建成,今年规划产量200万吨,公司持有中能煤田公司34%股权,中能煤田持有袁大滩矿业公司90%股权,公司间接持股31%,袁大滩矿不并表,按权益法核算投资收益,核定产能500万吨,位于神府矿区,根据我们测算,按照当前煤价下预计吨煤净利在150元左右,从未来优质资源产能释放的角度来看,公司正处于低成本优质资源的释放期。

2019年蒙华铁路打通“北煤南下”大通道,“铁路+管道”双管齐下将突破运输瓶颈制约,大幅提升公司销售半径和能力,降低销售费用,提升盈利能力。公司未来销售增长点将重点在西南和华南地区,围绕“两带”(东出海进江和南下辐射长江经济带)战略市场布局,在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,上半年公司煤炭入渝量突破400万吨;不断提升中长协兑现率,市场集中度和用户支撑度显著提升。另一方面,19年建成通车的“蒙华”铁路投运将大幅提升陕西省煤炭外运能力,降低陕西省煤炭运输成本和销售费用。此外,靖神铁路连通“蒙华”,将打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。经过我们初步测算,陕煤通过蒙华铁路运输煤炭至“两湖一江”的运费将下降约40~50元/吨,降幅在17-22%左右,公司营运及盈利能力将大幅提升。

盈利大幅改善,现金流十分充沛,资本开支及负债逐步降低,未来高额分红潜力较大。2016年以来业绩触底回升,2018年上半年业绩继续提升,实现归母净利59.44亿元(YOY8.61%)。2017年公司现金分红41.8亿元,分红率40%,基于7.55元收盘价(8月9日),股息率5.01%,我们按照公司历史分红率32.61%,基于我们的盈利预测模型,按照7.55元收盘价(8月9日)得出公司18-20年的股息率分别为5.17%、5.63%、6.30%。伴随公司盈利能力大幅提升,经营性现金流净额大幅提升至2018年上半年的63.52亿元(YOY9.88),同时公司有息负债279.11亿元,上半年公司大幅压缩贷款,财务费用快速下滑50.27%,资产负债率44.86%,低于煤炭开采上市公司平均的49.87%,伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期,公司资本开支已连续2年下降。展望18、19、20年,公司自由现金流充沛,在继续降杠杆的同时,具备更为充分的的现金分红能力,公司自2014年上市以来分红较为积极,平均分红率32.61%。从现金流角度,公司具备进一步提高分红比例的能力,未来高额分红潜力较大。

盈利预测及评级:受益于未来两到三年煤炭行业周期性向好,煤炭价格中枢抬升,公司权益煤炭产量于2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力将显著提升并逐步释放。根据公司最新披露股本数量的基础上,我们预计18、19、20年EPS分别为1.20、1.30、1.46元,基于现价18年PE约6.3倍,19年约5.8倍,20年约5.2倍。未来两到三年仍然处于煤炭上行周期,考虑到公司相对内生性增长显著,管理层具有较高运营水平,18~20年公司处在快速发展轨道,维持公司“买入”评级。

股价催化因素:新增产能不断释放,蒙华铁路建成开通,盈利能力大幅提升。