陕西煤业:量价齐升,业绩稳健,新增产能下半年投产

煤炭量价齐升,业绩符合预期。从公司收入结构上看,以煤炭业务为主,占总收入的95.95%。公司煤炭产量5271万吨,同比增长6.55%,高于全国3.9%的增速;销量6541万吨,同比增长2.94%;库存96.71万吨,同比下降47.11%。从煤价和成本来看,上半年公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,低于同期市场煤价涨幅,主要是因为公司长协煤占比由约30%提高到40%;吨煤成本受人工、安全环保投入等影响,公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。公司铁路运输业务实现收入3.44亿元,同比增长17.41%;其他业务实现收入7.18亿元,同比增长29.14%。整体来说,公司业绩稳健,符合预期。

立足现有市场,开拓周边市场。去产能导致陕西周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭供需紧张。公司优化运输结构,稳住现有市场,努力开拓新市场,缓解区域供需紧张。深入优化运输结构,加强路企合作,上半年公司通过铁路运煤2896万吨,同比增长12.25%;在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,强化区域市场开发力度,上半年入渝量突破400万吨,为下半年煤炭新增产能奠定市场基础。

挖掘现有产能潜力,有序推进新增产能。公司通过科学合理组织生产,提高现有产能利用率;同时有序推进新增优质产能释放,小保当一号矿(800万吨/年,权益60%)与袁大滩矿(500万吨/年,权益34%)已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段,将新增1300万吨产能,预计新增400-600万吨产量。下半年新增煤炭产能有望提升公司业绩。

盈利预测与估值:我们预计未来动力煤下游需求旺盛,公司生产的动力煤优质环保,且周边宁夏、川渝、两湖、贵州等有煤炭缺口。因此,我们维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为6.65、5.75、5.24倍。考虑到公司业绩稳定增长且有新增产能,目前公司估值处于较低水平,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭需求,导致煤价下降;2)在建煤矿项目进度低于预期,影响公司产量增长;3)蒙华铁路建设进度不及预期,影响未来公司销售价格和吨煤利润提高;4)神渭管道调试运行进度不及预期,影响盈利。