行业基本面选股系列报告之四:可选消费,流水不腐,户枢不蠹

消费升级,渠道为王:可选消费品行业需求端受经济周期影响较大,在经济上行阶段通常具有较大的收入弹性。同时,可选消费品具有根据市场需求频繁升级换代的特性,准确把握市场需求的企业通常具备较强盈利能力。进一步来看,消费品行业历来有“渠道为王”的特征:提高运营效率,实现产品的快速迭代,是提升公司竞争力的重要途径。

盈利能力指标表现显著,运营效率、估值指标值得关注:我们在可选消费品行业内测试了成长、运营、盈利、偿债、资本结构、估值、盈余质量等基本面指标的选股效果:(1)盈利能力指标中,净资产收益率变动(ROED)指标选股能力显著,且能够综合考虑公司的成长及资本结构情况。(2)运营类指标中,周转资金占比变动(CTD)指标表现最为稳健,该指标可以反映出公司包括存货、应收账款及对上下游占款能力在内的现金周转能力。(3)估值类指标中,估值较低的公司更具投资价值。(4)偿债能力、盈余质量类指标整体表现不佳。

盈利+周转筛选优质公司,并在估值较低时买入。结合行业选股逻辑和基本面指标的实证效果,我们最终确定的选股策略:(1)首先,从盈利能力角度,筛选净资产收益率变动(ROED)指标前50%的公司;(2)其次,从运营效率角度,在上述公司中选择周转资金占比变动(CTD)指标较低的50%的公司。(3)最后,从估值角度,筛选一致预期EP(EEP_M)指标前1/3的股票作为持仓。

可选消费行业选股策略表现优异。选股策略在回测期内(2009年1月1日至2018年7月31日),年化收益达38.6%,以可选消费品行业等权指数为基准,年化超额收益达16.6%,信息比率达1.93,月度胜率65.2%,表现优异;2018年以来,该策略净值下跌3.7%,超额可选消费品行业等权指数13.1个百分点。

销量数据有望成为消费品选股新突破点:引入更新频率更高的月度销量数据,能更为及时的捕捉公司经营情况的变化,有望改善传统财务指标严重滞后与公司实际经营情况的问题。我们在汽车、家电行业内对部分公司进行了分析,证实销量数据(3个月平均销量同比增速)具备一定选股能力,年化多空收益约8%。在消费品行业选股策略中加入销量数据指标有望进一步增强传统基本面选股策略的效果。

风险提示:本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型,随着行业格局的发展变化,行业选股逻辑可能发生改变,此时模型将失效;另外,基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益,短期面临市场风险。