扬农化工重大资产重组事件点评:拟受让中化国际农药资产,打造新型农药巨头

受让中化作物,助推公司打通产业链终端销售

中化作物主要从事品牌农药的分销及国际贸易业务,同时拥有原药和制剂生产能力,2017年公司营业收入34亿元,归母净利润8624.6万元,2018年1-6月营业收入19.4亿元,归母净利润1.82亿元,截至2018年6月末,公司总资产28.7亿元,归母净资产10.4亿元。扬农化工主要从事农药原药的研发和生产,但在终端制剂的销售领域较少拓展,而中化作物是国内高端农药市场的领先企业,建立了由百余家区域经销商、2000余家基层经销商组成的营销网络与完善的客户服务体系,同时积极推进亚太地区的战略布局,实现了跨国化经营;此外,中化作物在农药登记方面经验丰富,已经在全球五十多个国家和地区开展农药登记工作。此次受让中化作物,将促进扬农化工在下游制剂销售环节的布局,有利于公司进一步迈向全球化。

受让中化农研公司,大幅提升公司农药研发实力

农研公司主要从事农药研发业务,2017年公司营业收入513万元,净利润-6828.6万元,2018年1-6月营业收入235.61万元,净利润-2754.9万元;截至2018年6月末,公司总资产9091.9万元,净资产-1.12亿元。农研公司前身为沈阳化工研究院农药研究所,是国内唯一从事新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工等配套完整的农药研发单位,2016年中化国际出资现金5993.4万元承债式收购农研公司100%股权,作为国内规模最大的农药专业研究机构,农研公司已有9个创制农药获得登记并实现销售。此次受让农研公司,将大幅增强扬农化工农药研发实力,特别是创制农药的开发能力。

受益于菊酯高景气及汇率贬值,业绩有望大幅提升

二季度公司菊酯业务继续维持高景气度,联苯菊酯市场价自一季度上涨至38万元/吨后,二季度基本维持平稳,7月份联苯菊酯价格再次上调2.5万元/吨,年初以来累计上涨10.5万元/吨。二季度前期功夫菊酯价格维持25万元/吨的水平,6月初以来功夫菊酯价格持续上涨,当前报价29万元/吨,核心产品价格上涨有助提升公司业绩。一季度受人民币升值影响,公司财务费用达到5013万元,截至2017年底公司拥有2亿美元的货币现金和应收账款,二季度人民贬值幅度较大,汇兑收益有望大幅增加,从而提升公司盈利水平。

盈利预测及估值

本次受让完成后,中化国际农药资产基本全部整合至公司,有助于将公司打造成研产销一体化的新型农药巨头,同时随着公司如东三期项目逐步推进,未来行业竞争地位将进一步提升。暂不考虑受让并表,鉴于二季度菊酯维持高景气度以及人民币贬值,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为15倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。