通策医疗2018年中报点评:“总院+分院”模式稳步推进,量价齐升带动业绩持续高增长

收入端与费用控制端齐发力,公司二季度业绩超预期增长。二季度公司的收入增速为42.05%,比去年同期增长12.55个百分点;净利润增速更是超过60%,比去年同期增速增长34.61个百分点,主要得益于管理费用率下降了2.1个百分点,单季度毛利率同比增加2.53个百分点。上半年实现经营性现金流1.53亿元,同增77.28%,现金流强劲。

口腔医疗量价齐升,继续推广“区域总院+分院”模式。从区域看,浙江区域口腔医疗服务上半年收入5.93亿元,占医疗服务业务收入的90%以上,其中分院医院业务增长迅速,贡献了主要增长,同增37%,占杭口集团收入56.18%,比去年同期提升3个百分点。从业务方向看,种植、正畸、儿科和综合四大业务均实现20%以上的高速增长,其中正畸增速最快,同增50.52%,同样高毛利的种植业务也实现了29%的增长。

布局多专科的平台化战略,规模效应降低成本。除了口腔业务,公司还通过引入技术等方式布局辅助生殖(IVF)和眼科等专科业务。上半年昆明波恩生殖中心门诊总量2.8万人次,同增27%,完成周期数609例,同增59.4%;IVF治疗成功率位居国内前列。2017年公司受让眼科医院投资公司20%股权,通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,在眼科领域培养新的业务增长点。

投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.95元和1.2元,对应PE为54.16倍和42.61倍,给予谨慎推荐评级。

风险提示:扩张进度不及预期;新建医院业绩不及预期;区域政策风险。