东睦股份:扣非增速20%,经营稳健符合预期

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长22.48%,实现归母净利润2.00亿元,同比增长33.11%,实现扣除非经常性损益的归母净利润1.49亿元,同比增长20.06%,基本符合预期,18H1归母净利润受非经常性损益影响较大。

粉末冶金龙头,各子业务板块增长稳健,非经常性损益贡献较大利润增速。公司Q1粉末冶金市占率占粉末冶金协会统计生产厂商销售总额29.5%,连续多年处于国内龙头地位。2018H1汽车业务收入占比58%,同增19%;压缩机配件收入占比28%,同增23%;软磁材料收入占比10%,同增49%,软磁毛利率大幅提升10%。除了占比较低的摩托车业务,公司各项业务均实现了超越行业的增长。当期非经常性损益对公司利润影响较大,嘉恒投资房地产项目确认投资收益4164万元,扣非归母净利润同比增速20.1%,基本与收入增速保持一致。

成本费用短期承压,长期盈利能力向好。Q2公司综合毛利率34.4%,同比降低1.03%,环比降低1.13%,主要由于天津齿套项目适配阶段,工装费用提升成本,原材料价格上涨拖累。费用率方面主要受到股权激励费用确认2271万元,提升了管理费用的压力。随着公司产能逐步达产,利用率提升,高毛利率软磁材料占比进一步提升,以及股权激励费用的摊销的下降,公司毛利率与净利率有望进一步提升。

未来粉末冶金工艺延展空间广阔,提升分红率回报股东。粉末冶金作为大批量生产复杂扁平中小零件的工艺,具备较强工艺延展性,全球空间约500亿,公司未来成长持续性强。公司负债率低,稳健经营,未来将进一步提升分红金额,已推出2018中期利润分配方案,凸显公司价值典范,不断践行精益生产,有望成为基业长青的公司。

投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.84、4.59、5.61亿元,EPS分别为0.60、0.71、0.87元,PE分别为15.26倍、12.78倍、10.45倍,维持“增持”评级。

风险提示:汽车、家电销售不及预期;原材料价格上涨。